由于约定17 年6 月30 日后的过渡期（不超过一年）日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式，过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购，2018 年-2021 年公告测算毛利率处于23-24%的水平，而净利率处于11-12%的水平，其中净利率较15、16 年及17 年1-3 季度的6.5%、4.1%和1.9%将有所提升。
    根据公告预测，按照浦东机场T1 免税店经营期限至2021 年12 月31 日，浦东机场T2、虹桥机场免税店经营期限至2017 年3 月31 日，2017 年7-12月、2019 年、2020 年和2021 年预测收入分别为41.0、51.3、43.5、52.4和63.2 亿元，净利润分别达到4.9、6.0、5.1、6.2 和7.4 亿元。
    拟收购日上上海，免税龙头成长空间广阔，维持“买入”评级
    如果中免完成15 亿收购日上上海51%股权事宜，渠道整合盈利提升可期。17 年以来中免先后布局北京、香港和上海机场免税业务，基本掌握了国内核心枢纽机场免税业务，行业龙头地位不断加强巩固。机场免税扩张驱动中免营收规模快速跃升，规模体量扩张、渠道整合或带来毛利率的稳步提升，机场业务盈利前景或可期。离岛免税方面，近期离岛免税政策范围和限额有望进一步放宽，而三亚免税店客流量在亚特兰蒂斯、河心岛等旅游项目开业带动下有望持续增长，形成公司业绩增长有力支撑。此外，市内免税政策突破、免税业务国际化值得期待。盈利预测基本假设：收购尚未完成，暂未考虑收购因素，我们预计17-19 年EPS 为1.29、1.55 和1.95元。假设收购日上上海完成，并且中性假设上海浦东和虹桥机场扣点平均约40%，考虑收购相关财务费用，预计公司17-19 年EPS 分别为1.29、1.80 和2.16 元，对应18、19 年PE 为30、25 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：可能导致公司净利润偏离本文预测值的风险因素包括：三亚免税店业绩低于预期；机场免税业务推进不达预期；公司毛利率提升低于预期；免税政策出台低于预期。