目前上海日上拥有上海浦东和虹桥机场的免税经营权，其中，上海浦东机场T1 免税店至2021 年12 月31日到期，浦东机场T2 和虹桥机场免税店至2018 年3 月31 日到期，预计将于近期招标。此次收购日上上海51%股权，中免将间接取得浦东机场T1 免税店经营权，同时也大大提升了中免争取浦东T2 和虹桥机场免税经营权的可能性。
    2、上海机场是目前国内最大的免税销售市场，战略意义重大。2017 年上海浦东和虹桥机场国际旅客吞吐量3,794 万人次，是国内最大的国际机场。根据披露，2016 年上海日上的免税销售收入高达63.3 亿元，同比增长18.0%，明显高于北京机场（2016 年免税收入44.3 亿元），净利润2.6 亿元（由于存在中间采购环节，净利率偏低）。双方约定过渡期内（不超过一年）日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式，过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购，届时有望再次提升中免的盈利能力。
    3、增厚国旅2018 年净利润约10%，剑指浦东T2 和虹桥机场。上海日上最重要的资产为浦东T1 的免税经营权，将在2021 年底才到期，估计合同的租金扣点在20%-25%左右，明显低于近期其他机场招标的市场水平，也保证了上海日上未来的盈利，预计2018 年将贡献净利润6.0 亿元。同时，一旦中免能拿下浦东T2 和虹桥机场免税经营权，中免的收入利润规模还有可能进一步扩张。
    4、投资建议：中免收购日上（上海），一方面取得浦东机场T1 免税经营权，另一方面也利于未来争取拿下浦东T2 和虹桥机场免税店。国旅正处于新一轮规模扩张期，业绩持续成长可期。考虑此次收购上海日上带来的增厚，我们上调18-19年的每股收益至1.67/1.88 元，对应PE 估值为32x/28x，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险因素：宏观经济风险；政策风险；开业不达预期。