2017 年上海浦东机场、上海虹桥机场国际旅客合计3794 万，吞吐量居全国第一。日上上海目前运营上海浦东T1、T2 航站楼和虹桥T1 航站楼免税店，2017 年9 月30 日总资产17.6 亿，净资产2.6 亿；2017 年1-9 月实现营收63.3 亿，净利润1.2 亿。
    强强联合，收购日上上海持续增强国旅盈利能力。日上上海拥有国内客流量最大的免税渠道，同时日上上海与雅诗兰黛、欧莱雅、路易威登等国际奢侈品供应商保持着良好的合作关系，并且本次收购约定在不超过一年的过渡期内日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式，过渡期结束后日上上海销售的免税商品将由中免公司统一采购。我们认为本次收购将有效的扩大国旅的市场优势、采购优势和品牌优势，未来有望持续降低国旅免税品的采购成本，增厚上市公司利润。
    利好不断，免税航母稳步前行。中国国旅抓住国家鼓励免税行业整合，推动高端消费回流的机会，通过连续收购日上中国和日上上海，迅速扩大市场规模；同时随着销售规模的不断扩大，毛利率逐步提升；通过本次收购，国旅基本完成了国内核心机场渠道的垄断经营，未来有望推进市内免税店布局和积极推进国际化战略，同时国旅旗下三亚海棠湾免税店有望受益海南建省30 周年打造国际旅游岛的战略规划。利好不断，免税航母稳步前行。
    盈利预测：考虑到2018 年浦东机场T2 航站楼招标，参考北京机场模式，机场返点率会有一定提高，预计2018-2019 年日上上海将为国旅增厚利润3.1 亿、2.58亿。此外作为免税行业龙头国旅未来有望持续受益市内店开业和海南政策利好。预计公司2018-2019 年EPS 分别为1.74、2.09 元，其中2018-19 年分别同比增长34.9%和20.6%。鉴于公司作为行业龙头，经营模式独特，且具有相当程度的垄断地位，未来2 年业绩有望持续快速增长，参考同业并考虑一定的龙头溢价，给予公司2018 年35 倍市盈率，目标价为60.9 元，“增持”评级。
    风险提示：行业竞争态势受政策影响显著；关键机场招标不达预期。