水产料受益于行业需求回暖及下游水产品价格提升，销量预计同比增长20%以上；猪料方面，通过收购大信集团，依托大信集团北方市场的渠道优势，进一步加强公司北方市场的布局，提高高端猪料占比；禽料17 年受上半年禽流感和下半年黄羽鸡价格暴跌拖累，18年引种断档供给收缩，禽链景气度向上，空间可观，禽料有望企稳回升。因毛利率高的水产料增速较快，公司饲料业务产品结构加速优化，我们预计毛利率同比提升一个百分点以上。同时，成本控制进一步改善，产能利用率提高，净利增速大幅超越收入增速。
    特种水产料占比提升，毛利率有望进一步提升
    报告期内饲料上游原料价格持续上涨，公司通过调节订单时间及对产品进行提价，将成本转嫁到下游养殖场，抵消原材料涨价的大部分影响。另外，水产料产品结构不断改善，高毛利的高端水料占比持续上升。水产从养殖端来看，养殖户可以调控投放饲料的比例控制养殖周期，行业上行通道时，养殖户更愿意选择优质高效的饲料提高养殖效率。随着未来更多养殖户改颗粒料为高毛利率的膨化料，产品结构和盈利水平进一步改善。
    研发助力，动保养殖业务稳步推进，海外市场贡献可观增量
    多年研发投入的积累，公司从单一的饲料经营到结合育种、动保、养殖技术、养殖模式等全面综合服务。17 年动保业务销售收入预计有45%同比增长，毛利率高达50%。目前以水产动保为主，畜禽动保也在快速发力，18 年开始逐步介入兽药、疫苗、化药市场，研发逐步兑现销售业绩。加上公司近年来打开东南亚市场，以越南为主要基地逐步加大猪料和水产料布局力度，公司产品在当地竞争优势明显，增量可观。
    三、盈利预测与投资建议
    公司是稳健成长的优势饲料龙头，业务布局不断优化完善，除饲料板块外，养殖和动保板块也是未来重要的利润增长点。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.77 元、1.08元、1.31 元，对应PE 为29 倍、20 倍、17 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    收购标的业绩不达预期、极端恶劣天气、疫病风险、水产品价格下跌等。