近海捕捞政策在17 年从严修改，这将有助于夯实水产养殖业发展的基础。2016 年人工养殖水产品5172 万吨，以饵料系数1.8 来测算，则需要水产饲料4495 万吨。而2016 年全国水产饲料总产量1930 万吨，理论上水产饲料市场还有1.3 倍空间。当前水产饲料渗透率仅为43%。跟猪、禽等饲料相比，水产料发展空间广阔。
    着力服务营销，增强客户粘性。公司从06 年提出“饲料营销+技术服务”，通过在各个销售区域的服务站，深度贴近基层养殖户，客户粘性进一步增强。我们从养殖户和经销商调研了解到，客户对这种模式非常认可。确定了公司在服务营销模式上的先发优势。存量市场上，地方企业被进一步挤压出局，公司市占率达到30-40%，未来还有进一步提升空间。
    虾料和高膨料快速增长值得期待。水产养殖行业更加细致化，粗放的养殖模式逐渐被养殖户摒弃，更加注重产量和品质的平衡性。从广东地区的发展路径来看，膨化料比重的提升是必然趋势。华中当前膨化料占比基数低，仅10%左右，未来存在巨大发展空间。公司作为水产膨化料龙头将会显著受益。
    国内外均衡发展，看好水产成长性。公司以华南、华东和华中为国内主要市场，并重点拓展越南和印度等快速发展的海外市场。我们预计公司水产料业务未来十年将有3 倍成长空间。17-19年eps 分别为0.79/1.06/1.36 元，市盈率分别为27/20/16 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    极端天气影响，原料价格的剧烈波动