预计未来浆价将处于高位，对毛利率的边际影响将逐渐减弱：作为生活用纸的主要原材料（成本占比约60%），木浆自2017 年下半年经历了快速上涨的阶段，市场对于公司毛利率产生一定担忧，但我们认为，对于毛利率的影响可能不会太高，主要和近期提价以及自然木等高毛利产品占比提升有关。
    行业竞争格局逐渐向好，渠道改善卓有成效：随着16-17 年生活用纸行业新增产能增速放缓以及中小产能快速淘汰，行业供需结构持续向好，公司作为行业第一梯队企业通过渠道改善实现快速增长态势。
    产能逐渐释放为公司长期发展提供助力：公司2017 年新建产能项目有云浮12 万吨及唐山2.5 万吨的高档生活用纸项目，2017 年云浮12 万吨以及唐山2.5 万吨高档生活用纸项目已陆续投产，全部投产后可达到65 万吨总产能，这对于未来营收增长将带来有利支撑。
    盈利预测与评级：自15 年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段，并且通过提价以及产品升级有望支撑毛利率的企稳，基于最新的财务数据，我们预计2018-2019 年净利润4.5 亿、5.9 亿，同比增速30.1%、28.9%，目前股价对应PE 分别25 倍、20 倍，作为A 股生活用纸最纯正标的，给予公司18 年30 倍PE 估值，目标价18 元，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）新产能释放不及预期。