①从收入端看，全年增速平稳，主要得益于产能有效释放，以及渠道建设进一步完善；②从利润端看，盈利能力因原材料价格上涨而有所承压（2017 年木浆全年价格涨幅在40%以上），营业利润Q4 同比增长7.9%，该增速环比减少3.3pct；③未来盈利能力有望逐步恢复：虽然生活用纸成本传导相对缓慢，但公司仍可通过逐步小幅提价以及增加中高端产品占比的方式转移成本压力，且明年木浆价格中枢预计与今年持平，盈利能力将逐步提升。
    2）渠道优化、品类扩张以及产能投放，助力洁柔稳健成长。①渠道优化：公司采用渠道下沉策略，实现直销到县、分销到镇，逐步提升覆盖范围，并将加快开发完善KA 直销、GT 经销、AFH商销、EC 电商四大销售渠道，支撑销量稳步增长；②品类扩张：公司主打中高端定位产品Face、Lotion，并继续推出自然木系列，顺应消费升级趋势，市占率由16 年8.3%提升至17 年10.3%；③产能投放：公司积极实施产能扩张，预计2017 年全年有效产能可达65 万吨（2016 年为50 万吨），并将通过全国性产能布局降低产品运输成本；④推进经销商及员工持股计划，绑定整体利益，增添发展动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.46、0.59、0.76 元，对应 PE 分别为32.9/25.6/19.99 倍。公司进入业绩高速成长期，且未来成长空间广阔。
    风险提示：纸浆价格持续上升、渠道拓展不达预期。