2012 年前中国生活用纸行业经历了快速发展的黄金10 年，而在12 年之后行业产能迅速扩张、供需失衡，行业价格战压缩企业利润，2016 年后供需关系改善，竞争由价格转向差异化竞争，新进入者明显减少，且新产能大量延期，17 年受到环保因素以及原材料价格上涨影响，大量中小产能去化，市场份额向大品牌集中，行业竞争格局有明显改善。
    管理改善、产能扩张，渠道红利持续释放。15 年公司引入了新的销售中高层，渠道端公司进行全面革新，经销商网络加速开拓，现代通路与电商渠道大力发展，产品端品牌质量与研发能力均行业领先，不断调整产品结构开发新品顺应消费潮流，产能上公司布局全国，大大缓解营销压力，此外公司17 年实施的员工持股以及未来计划实行的经销商持股绑定管理层利益，激发渠道活力，公司一系列的变革与优化带来的是公司的高速成长，我们认为渠道拓展红利能够持续释放。
    浆价短期承压，提价有望缓解成本压力。纸浆占到生产总成本的50%-60%比重，价格的波动能够显著影响公司盈利能力，目前全球木浆需求整体平稳，但新增产能短期集中投放，我们预计将会对市场形成冲击，浆价短期压力较大，此外美元持续走强也将制约浆价上涨，近期公司产品产品提价10%-15%，据我们测算，此次提价能够覆盖木浆成本上涨，未来毛利率有望保持平稳态势。
    维持“增持”评级：自15 年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段，未来浆价下行有望将支撑毛利率企稳回升，我们预计2017-2019 年EPS 0.46 元、0.64 元、0.85 元，同比增长33.7%、38.8%、34.0%，目前股价分别对应17-19年PE 35 倍、25 倍、19 倍，作为A 股生活用纸最纯正标的，给予公司18年28 倍PE 估值，目标价17.92 元，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）产能释放不及预期，产能利用率下降。