业绩符合我们预期。
    我们的分析和判断
    1、渠道、产能稳步建设，产品结构优化，共筑公司稳增长
    （1）四大渠道建设稳步推进
    公司不断完善 GT、KA、EC、AFH 各渠道的管理建设： GT渠道持续扩大网络布局，截至17 年三季度末经销商达1700 家，比年初增加700 家；KA 渠道继续与一线大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重点的卖场转为公司直营，进而优化KA 系统，提升分销效率；EC 渠道逐步增加投入，17 年前三季度销售增长40%以上。
    （2）产能增长支持公司市场纵横开拓
    公司2017 年新建云浮12 万吨及唐山2.5 万吨的高档生活用纸项目，一方面支持公司原有强势市场渠道持续下沉，另一方面加强华北市场的布局，年底公司产能达到65 万吨。
    （3）产品结构改善，高毛利产品占比增加
    公司近年不断提高高毛利产品占比，当前非卷纸占比为60%+。17 年公司紧跟市场新兴的环保与健康消费需求，推出溢价率及毛利率更高的自然木系列产品。目前公司主推的高毛利产品Face、Lotion、自然木系列，进展顺利。
    2、行业格局优化，公司市占提升，一方面木浆价格回落，一方面通胀环境下公司提价
    （1）行业格局优化，市场集中度将逐步提升，通胀提价起
    根据欧睿国际数据，2016 年国内前四大生活用纸企业的市场份额合计占比仅为30.3%，中小企业占据了相当大的市场份额。2017 年造纸原料木浆价格大幅上涨造成大量企业减产停产，加之环保核查越来越严格，中小企业生存空间不断受到挤压，未来市场份额将进一步向第一梯队的企业集中，预计未来中顺洁柔销量规模将逐步提升。
    此外，由于浆价上涨，生活用纸行业逐步开始提高产品价格以减轻成本压力。近日据台湾媒体中时电子报报道，连锁卖场大润发透露已接获多家品牌生活用纸厂商通知，3 月中旬起生活用纸将提价10%-30%。中顺洁柔早于2017 年年底开始进行提价，各渠道提价工作进展顺利，新价格已于18 年开始执行，整体提价14%以上，大部分覆盖木浆的价格上涨，未来公司有望收获量价齐增的格局。
    （2）空白市场广阔，公司渠道建设仍将发力
    2018 年公司依然定位为渠道建设年，目前我国有2800 多个城市，公司目前开发的数量只有1000 多个，尚有很多空白城市需要公司的团队不断拓展。此外，已经有产品覆盖的区域，公司将进一步提高产品渗透率。我们认为，公司通过渠道的不断建设加强新市场的开拓、原有市场的深化，将驱动公司业绩持续稳定增长。
    （3）后方新增产能无虞，奠定公司成长根基
    公司2017 年产能达到65 万吨，之后公司还将根据市场发展及销售规划进行湖北20 万吨及唐山5 万吨的产能建设项目，全部项目建成后，公司整体产能实力会进一步增强。公司预计未来5 年，每年约有10 万吨的产能投放，支持公司销售增长。
    （4）公司利益上下一心，高管、经销商信心强
    2015 年10 月，公司推出限制性股票激励计划，2017 年8 月再出炉第一期员工持股计划。我们认为，两次计划深度绑定员工与公司利益，为公司未来发展注入充足动力。
    2017 年12 月，公司董事会秘书兼副总经理周启超先生完成增持公司69.63 万股，增持金额1006.21 万元，占总股本比例为0.0916%，增持平均价格为14.5 元/股。
    2017 年12 月，公司发布公告，称收到经销商持股意向书，望再推经销商持股计划。
    2018 年2 月，公司发布公告，公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生计划自2018 年2 月7 日起6个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份，增持比例不超过公司股本总额的1%。
    我们认为，高管与经销商增持充分说明公司内部、外部对公司未来发展信心十足。
    （5）木浆价格18 年预计稳中有降，有望带来业绩恢复弹性
    木浆价格在2017 年11 月初达到高点后已连续下降4 个月，我们预判2018 年木浆价格稳中有降。虽然一方面，近期发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》确定进口废纸中其他夹杂物的比重由