肉猪养殖成本优势明显，销量增速或将提升。公司养猪规模稳步扩张，2017年实现销售商品肉猪1904万头，同比2016年增长11%。公司2017年商品肉猪出栏量增速有所放缓，主要是由于公司在2013、2014年逢国内养殖业低迷，被迫减缓了产能投资的进度。我们认为2018年开始，公司的商品肉猪出栏量将回归约20%的高速增长，年新增出栏400-500万头。公司深耕养猪业20余年，拥有行业领先的成本管控优势和养殖效率水平，2017年肉猪销售均重实现同比增加3.65公斤/头。我们预计公司养猪完全成本约12元/公斤，2017年肉猪业务贡献利润约60亿元，在猪价下行的大趋势下仍实现了较好的盈利水平。 
    肉鸡业务扭亏为盈，纵向布局或将成战略重点。2017年下半年国内黄羽肉鸡市场全面复苏，价格回升幅度较大，并在高位水平持续较长时间，公司肉鸡业务业绩由此扭亏为盈，我们预计公司2017年销售肉鸡7.8亿羽，实现6~8亿元的利润贡献。公司近期成立温氏佳味食品，隶属养禽事业部管理，专注于熟食深加工业务。我们认为公司未来在肉鸡养殖规模上的扩张将更为稳健，重点在于加快公司肉鸡业务延伸至终端消费的转型升级，提升"集中屠宰，冰鲜上市"模式在肉鸡销售量中的占比。  
    盈利预测与投资建议。公司2017年完成肉猪销售量1904万头，我们预计2018年公司肉猪销售量2300万头、肉鸡销售量8亿羽。不考虑公司限制性股票激励计划产生的相关摊销费用，我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为72.5亿元、108.3亿元，EPS分别为1.39、2.07元。公司终端业务高速成长，转型升级初见成效，我们给予公司2018年20倍的PE估值，目标价27.8元，维持"买入"评级。 
    风险提示。猪价、禽价大幅回落，疫病爆发以及原材料价格上涨。