公司2016年LED 芯片市场份额遥居第一，同年MOCVD 机台数扩至全球第二（仅次于晶电）。2016 年营收62.73 亿元，归母净利润21.67 亿元，收入首度超过晶电位居全球LED 芯片领域第一位。2012~2016 年间营业收入和归母净利润复合增长率达到16.86%和27.88%，整体毛利率高居40~50%，这得益于公司作为龙头企业的高议价权、规模效应和向上游蓝宝石衬底领域的垂直整合。
    LED 景气复苏，公司受益供需逆转。2010~2015 年出现全球性MOCVD 机台产能过剩、中小企业大批倒闭、行业份额向龙头集中后，产能大幅削减。此时迎来小间距LED 和照明灯需求的旺盛，2016 年行业供需发生逆转，景气复苏周期来到。近6 年间，三安光电在其他LED 龙头企业营业利润率持续走低的情况下依然保持稳中向好的态势，并且扩产势头强劲，我们预测公司将深度受益此轮产业复苏。
    深度布局GaAs 和GaN，化合物半导体获利在即。随着5G 时代的到来，手机中的GaAs 器件数量将成倍增加，GaAs 和GaN 也将分别运用在5G 网络中的小基站和宏基站中，GaN 还将运用在新能源汽车和智能手机的无限充电技术中。根据智研咨询的预测，2019 年GaN 半导体器件市场规模将达22亿美元，维持20%以上的年均增速。公司2017 年12 月新签署了333 亿元扩产计划，着力布局高端GaAs/GaN 半导体，如若项目按照计划顺利达产，有望实现270 亿元/年的收入规模。
    国家“大基金”扶持，目标全球化合物半导体龙头。国家集成电路产业投资基金目前合计持有三安光电11.30%股权，为第二大股东。公司同时与华芯投资（大基金的唯一管理机构）、国开行、三安集团约定四方建立战略合作关系，大力支持公司发展以III-V 族化合物半导体为重点的集成电路业务。未来公司将借助优势，获得各种资源保障，通过产业链整合、海内外并购，进一步推动公司快速做大做强GaAs/GaN 半导体业务，加快国际化发展步伐和产业链一体化布局，打造全球化合物半导体龙头。
    盈利预测。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为84.47、116.46、155.93 亿元，归母净利润分别为31.96、40.89、51.54 亿元，对应EPS 分别为0.78、1.00、1.26 元/股。参照可比公司，我们给予公司18 年31x PE，对应的PEG 为1.11x，处于合理区间，目标价为31 元，给予买入评级。
    风险提示：公司化合物半导体的晶体生长和晶片加工技术存在难点，量产时间仍不确定。