■综合毛利率提升明显，高毛利率制药业务占比提升：从毛利率端看，2017 年公司综合毛利率81.94%，较去年同期增长2.52pct；其中制药业务毛利率89.22%，较去年提升1.88pct，制药业务收入占比84.19%，较去年同期提升4.16pct；房地产业务毛利率43.33%，较去年下降4.17pct；收入占比15.02%，较去年同期降低4.38pct；高毛利率制药业务占比提升导致整体毛利率提升明显。
    ■费用端提升较多，拖累净利润增速：从费用端来看，2017 年公司销售费用15.65 亿元，销售费用率38.16%，较去年同期提升5.45pct，主要是由于金赛扩充销售队伍下沉市场导致的费用增长；管理费用率14.15%，较去年同期降低1.51pct；财物费用率-0.23%；2017 年期间三项费用率合计52.09%，较去年同期增长4.36pct。公司2017 年投入研发费用3.49 亿元，占整个营业收入的8.50%。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价208.00 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%，净利润分别为8.85、11.98、15.90 亿元，增速分别为33.68%、35.36%、32.64%，EPS 分别为5.20、7.04、9.34 元，对应PE 分别为31、23、17 倍，成长性突出；看好生长激素的景气程度，公司成长逻辑不变，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为208.00 元，相当于2018年40.00 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：生长激素销售不及预期；长效生长激素推广不及预期