生长激素龙头，业绩保持稳定快速增长、基本符合预期。2017 年公司制药板块贡献超过90%毛利，其中基因生物制药毛利占比76.45%。各子公司中，核心品种生长激素继续保持高增长，2017 年金赛药业实现收入20.84 亿元，同比增长51.09%；实现净利润6.86 亿元，同比增长38.3%。受益于疫苗行业复苏，百克生物水痘和狂犬苗销售量持续上升，2017 年实现收入7.35 亿元，同比增长112.66%；实现净利润1.25 亿元，同比增长68.42%。中成药和地产业务保持稳定，华康药业实现收入6.52 亿元，同比增长9.93%；实现净利润0.34亿元，同比增长19.02%。高新地产实现结算收入5.98 亿元，同比增长6.49%；实现净利润0.92 亿元，同比增长11.87%。
    销售费用率和管理费用率稳中略升，存货受高新地产业务开展影响占资产比重大幅上升至25%。2017 年公司销售费用率略有上升、保持在33%左右，管理费用率略上升至16.18%，主要与推进产品销售有关；财务费用率基本上保持平稳。2017 年公司存货余额18.40 亿元、占资产比重为25%，与上年相比大幅增加11.64 亿元、增长172.06%，占比提升14 个百分点，主要原因是高新地产与长春深华房地产开发有限公司合作，对方向合作项目投入土地等资产，同时地产开发成本增加。应收账款占收入比重略微下降至13%，上年同期15%。
    在研品种进度顺利，临床Ⅲ期疫苗品种顺利推进，生长激素拓展适应症准备开始临床。生长激素肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi 综合征所引起的儿童生长障碍等新适应症已准备开展临床。鼻喷流感疫苗临床项目Ⅲ期临床试验已完成所有受试者的入组工作，带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验相关准备工作。冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）Ⅲ期临床试验已制备足够量的临床试验所需产品，艾塞那肽已完成项目研发阶段结题报告，目前正根据CDE 发补要求积极开展相关研究和试验。
    维持对长春高新的推荐逻辑：1、生长激素行业经过多年培养消费升级进入高增长通道，2018 年市场空间有望比2016 年翻一番达到45 亿。2、金赛药业是生长激素行业龙头，具备粉针、水针和长效优势产品群，2017 年上半年实现50%高增长。3、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广；4、我们预计2018-2019 年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。
    盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020 年公司营业收入为54.13、67.69、81.46 亿元，同比增长31.94%、25.05%、20.35%，归属母公司净利润为8.92、12.04、15.34 亿元，同比增长34.87%、34.83%、27.43%，对应EPS 为5.25、7.08、9.02 元。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76 亿元、合理估值区间为228.09 元，对应2018 年整体45 倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。