生长激素行业景气度高，公司产品线优势稳固，学术推广力度大，有望持续高增长。回顾2017 年，生长激素行业整体规模预计达到50%的增长，公司控股子公司金赛药业作为市占率60%的行业龙头，引领了此轮高增长。我们认为公司生长激素业务实现高增长的原因有如下两点：1）公司扩大销售队伍，增加进院数量，拓展产品渠道，增加生长激素应用在地域上的覆盖面，打开增量市场；2）通过开展上市后临床试验等方式，加大长效生长激素的推广力度，通过产品更新换代提升存量市场的产出。
    展望2018 年，金赛药业生长激素将延续高增长的态势，增速有望达到40%以上，原因在于：1）前期新进入的增量市场，销量仍处在快速提升的阶段；2）公司长效生长激素学术推广的销售策略仍在坚决执行，在四季度又登记了6 个临床试验，有望进一步促进长效生长激素对水针的替代。此外，在生长激素水针领域，安科生物的水针大概率在年内将获批，但金赛药业整体体量大，近2~3 年内安科生物对金赛药业的影响有限。而诺和诺德作为后进入者，则需要更长的时间建立销售渠道、树立品牌影响力，更是难以对金赛药业的水针市场造成冲击。
    金赛药业加码重组人促卵泡激素的上市后临床试验，循证医学证据将助力公司学术推广，为促卵泡素持续放量蓄力。辅助生殖领域是金赛药业重点布局的下一个主要治疗领域，2015 年公司推出了首个国产重组人促卵泡激素，目前正处在快速放量阶段，预计2017 年收入实现翻倍增长。一方面，大多数重组人促卵泡激素在大多数省份的招标已经落地，另一方面，公司正在将长效生长激素的成功经验复制到重组人促卵泡激素，已开启了用于辅助生殖的上市后临床试验，将对重组人促卵泡素迅速扩大销售规模起到积极推动作用，而积累的循证医学证据也有望促进促卵泡素的持续高速增长，逐渐实现进口替代。
    百克生物持续向好，中药、地产业务稳定贡献业绩。水痘疫苗率先受益于二类疫苗行业复苏，出厂价显著提高，单支利润明显增加，拉动百克生物业绩显著增长。2018 年，水痘疫苗的销量仍然处在恢复期，百克生物业绩预计将保持较快增速。地产业务在2017 年上半年虽然没有业绩贡献，但预计下半年将集中确认收入，全年有望完成1 亿元利润贡献，预计未来将同华康药业一起继续为公司稳定贡献业绩。
    单抗研发管线稳健推进，后续重磅产品已崭露头角。金赛药业在单抗药领域也有布局，金妥昔单抗已成为首个开始临床试验的VEGFR2 靶点国产单抗药物，作为雷莫芦单抗的“Me-too”新药，是胃癌、结直肠癌和肺癌治疗领域的潜力重磅品种。
    盈利预测：我们调升公司盈利预期，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为7.21 亿、9.40 亿和12.19 亿，同比分别增长49%、30%和30%，2017-2019 年EPS 分别为4.24 元、5.52 元和7.17元。给予公司一年期合理股价221 元，对应18 年PE 估值40倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：重组人生长激素销售推广不及预期；重组人促卵泡素销售放量不及预期；疫苗行业恢复进度不及预期。