寿险代理人队伍的发展情况良好，我们预计目前队伍规模同比增长15-20%，健康人力、绩优人力、城区人力增速将高于整体水平。“转型2.0”不断深入，目前股价对应2018PEV仅1.09 倍，有望提升至1.5 倍，“买入”评级！
    太保寿险开门红力争实现新业务价值、新保期交同比正增长。我们预计目前保障型业务新单保费已有稳健正增长。1）公司此前确定的2018 年开门红（第一季度）目标为“NBV 正增长且增速领先上市同业平均水平”，虽然公司2017 年开门红增速位居A 股四家险企第一位，但我们预计在高基数的情况下此目标依然能够达成，优于目前的市场预期。2）开门红期间，年金险等储蓄型业务销售难度增加的事实已被市场充分认知，市场担心这可能导致重疾险等保障型业务同样出现下滑，我们认为这种担忧是缺乏依据的。储蓄型产品的销售难度加大的原因在于产品形态调整（134 号文导致对客户利益的返还时点延后）和利率上行（银行理财收益率增加，而年金险的预定利率并未上调导致产品的吸引力下降）。重疾险等保障型产品一方面符合监管导向，产品形态没有受到任何限制；另一方面由于不存在与银行理财产品竞争收益率的问题，需求的利率弹性远小于储蓄型产品。重疾险的市场需求与日俱增，我们预计公司目前保障型产品增长情况良好，且产品举绩率（销售保障型产品的代理人数量/总人力）亦有提升，优于市场预期。3）影响保险公司价值的因素是NBV 而非新单保费，NBV 的第一贡献来源是保障型业务，太保寿险2016 年保障型业务贡献了73%的NBV，因此“立根原在保障中，任尔东西南北风”（详见前篇行业报告）。我们预计2018 年太保寿险的NBV 增速仍有望达到20%。
    太保寿险代理人队伍的发展情况良好，我们预计队伍规模已达到95 万人，同比增长15-20%。1）公司此前披露截至2017 年11 月末，代理人规模90 万人，同比增长15%。公司持续实施PCAAS 增员计划，一方面加大新人补贴差异化力度并向高产能新人倾斜，另一方面加强增员选材并锁定城区优质增募对象。我们预计当前人力达到95 万人，未来3 年仍可保持较快增长。2）公司的资源投入向存量人员倾斜，提升现有代理人收入和留存，我们预计2018 年健康人力、绩优人力、城区人力的增速将高于整体水平。
    太保寿险推进中心城区突破，提升直辖市、省会等重点地区的市场份额。公司将加大北、上、广、深市场资源投放力度，进一步强化市场对标考核，并加强“顾问营销”队伍建设，进一步加快城市区域布局。
    太保寿险“转型2.0”不断深入，“产品回归保障，服务创造价值，打造数字化生态圈”。作为寿险行业的转型典范，公司保费增长的后劲十足，我们预计NBV 增长能够持续高于同业的平均水平。另外由于基数原因，我们判断2018 年全年的增长压力远远小于第一季度，且目前市场对于年金险导致的新保下滑已经过度反应，公司目前股价对应2018PEV 仅1.09 倍，根据历史估值与国际对标，我们判断未来一年有望提升至1.5 倍，“买入”评级！
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。