截至2016 年，家乐福中国区门店数量为254 家，测算全国销售额约343 亿，门店主要集中于一二线城市，江苏、上海、四川和广东省为门店数量相对密集的省市。家乐福中国历经扩张-辉煌-承压三个发展阶段：1995 年进入中国之初，凭借快消品全球采购规模优势，以及赋权门店店长、轻资产扩张模式快速实现本地化，2005 年公司市占率一度领先行业；2009 年后，公司外延扩张降速、同店增长承压，市场份额有所下滑；为了应对经营压力，2015 年，家乐福中国提出重塑物流供应链、下沉三四线城市、拓展便利/电商业态等举措进行改革。我们认为家乐福后期业绩承压主要与生鲜品类管理、供应链和物流等商超经营壁垒未能较早形成有关。
    永辉管理输出能力再度强化，行业集中度提升利于效率改善。凭借生鲜经营、人员激励等优势，永辉业已确立商超行业全国领先地位，相较竞争者市场份额显著提升。在此基础上，公司先后股权合作中百集团、红旗连锁，加上此次拟股权投资家乐福中国，在生鲜供应链等经营优势逐步标准化的前提下，有望以管理输出方式快速实现行业整合，驱动商超行业集中度进一步提升，优化行业整体运营效率。
    流量巨头持续抢滩商超市场，彰显实体渠道快消品效率优势。伴随腾讯、阿里两大流量巨头近期对商超领域的加速布局，我们认为，一方面，互联网公司有望以流量优势、大数据赋能线下超市，为商超收入端增长和精细化运营注入动力；另一方面，互联网巨头对实体的投资愈益聚焦于商超板块，本质上是认可商超渠道在生鲜快消品等品类上的效率优势，而渠道流通效率的核心在于商品供应链的建立。基于此，我们长期看好具备强供应链管控能力的商超企业，永辉作为生鲜供应链壁垒较高、且开始形成标准化管理输出能力的代表性企业，公司长期成长能力和互联网合作价值得以确立，预计公司2017-2019 年EPS 为0.19/0.26/0.34元/股，对应目前股价PE 为60/45/34 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 上述拟投资事宜及有关合作尚处于初步探讨阶段，尚未就投资协议达成一致；
    2. 新业态拓展效果低于预期。