优化百货主业效率，夯实整体业务基础
    百货传统主业力推改革业绩弹性显现，强化现金能力为外延布局奠定基础。公司原本以百货为主业，拥有“天虹”、“君尚”品牌。随着传统百货行业景气度下移，前端门店同质化竞争加剧，公司百货收入和业绩增长乏力。基于此公司大力推进百货主体门店改革，其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感，超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模，经过改革，公司可比门店利润增速连续7 个季度转正，且环比持续改善，业绩强力改善的同时百货主业现金流放量，成为公司外延布局的“现金牛”储备。
    充分发挥积蓄优势，踏上新的成长征途
    战略布局社区购物中心迎二次成长，城市新区崛起社区消费升级空间巨大。公司在完善主业基础上开始探索新的成长业务，将社区购物中心作为拓展重心，主要采取在大城市抢占社区商业中心及新城区优质地段，在低线城市进驻市中心核心地段的战略，强化社区本地化运营，逐渐打开市场，截至2017年底开业购物中心7 家，储备项目9 家。我们认为公司购物中心的扩张思路与日本永旺梦乐城有类似之处，当前国内正处于城镇化进程深化期，城市新区崛起社区消费升级需求巨大。我们判断，在多年社区百货运营经验及传统主业资金支持下，公司有望实现社区购物中心有效复制扩张，迎接二次成长。
    内优外拓彰显弹性，投资性价比较突出
    公司内部管理强化同时通过社区购物中心布局打开增长空间，兼具业绩弹性和长期成长性，公司对应2018 年预测PEG 仅约为0.7 倍，估值性价比突出。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.87、1.07 和1.17 元/股，现价对应PE为18、15 和14 倍。考虑到公司有望获益于可选消费持续回暖及中航系国企改革，业务及机制层面迎来进一步改善，维持“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 经济增速出现大幅度下滑，可选消费回暖趋势终止；
    2. 购物中心发展效果低于预期。