评论：
    1、首旅定增参与方收益颇丰，流通盘扩大利好资金介入。首旅2017 年1 月的定增，锁定期为一年，参与方均为基金、资管等金融机构，定增价19.22 元，当前股价26.99 元（截至17 年底），考虑10 送2，此次定增的账面浮盈高达69%，参与方有兑现收益的可能。另一方面，此次解禁股份2.4 亿股，对应市值65 亿元，占总股份的29.65%，解禁后，流通盘比例将由34.2%提升至63.8%，之前受制于流通盘太小，股票成交量不够，本次流通盘扩大后，有利于规模资金的介入。
    2、解禁压力下股价回调，带来长期买点。首旅大额定增临近解禁，近期已经在心理层面对股价形成一定压制，股价从高点回调了近20%，等解禁真正到来时，实际交易层面的影响不好判断，但从明年估值而言（我们预计明年净利润9.3 亿/增长42%，对应PE24x），已算相对较低，长期看，股价取决于公司业绩，我们看好此轮经济型酒店的复苏和消费升级下中档酒店的崛起，如家作为连锁酒店龙头将持续受益，解禁导致股价短期回调，反而提供了低成本投资机会，因此我们建议投资者可以开始逐步建仓买入。
    3、减持新规趋严，定增解禁后减持受限。集合竞价交易、大宗交易和协议转让是减持的三个主要通道。2017 年5 月27 日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，原法规仅规定上市公司大股东及董监高，新法增加了“特定股东”，即持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的股东。针对特定股东，新法规定无论其持股比例，在任意连续90 日内，通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%（受让方6 个月内不得转让），合计不得超过3%。此外，持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12 个月内，减持不得超过其持股量的50%。
    4、新规下，首旅的减持影响将延续两年。本次首旅酒店解禁股份属于上市公司非公开发行的股份，按减持新规，首先，参与方解禁后12 个月内减持不超过其持股量的50%，其次，连续90 日内通过竞价减持不得超过公司股份总数的1%，通过大宗交易减持不超过2%且受让方6 个月内不得转让。
    我们测算了解禁后可减持股份的时间表，如果机构采用全部集合竞价交易方式出售，上半年减持压力较大；如果机构采用集合竞价+大宗交易方式，则部分股份将被冻结至下半年。不论采用何种交易方式，2018 年1 月8 日当期可出售解禁股5802 万股（市值16 亿），约占总股本的7.11%。
    5、近似样本研究表明，解禁日前微跌，解禁日后普遍上涨。我们挑选首旅酒店近似样本进行分析，选取市值在100-300 亿间，2017 年5 月之后解禁，解禁股份占总股数10%以上，且解禁对象为5 家以上机构投资者的样本。结果显示该类股票解禁日前1-3 月大概率微跌，解禁日后大概率上涨。我们推测，其主要原因是，解禁前市场对解禁压力过度悲观，解禁到来后，实际的冲击低于预期，而且在减持新规下，解禁机构也有意维持股价稳定，确保自身利益。
    6、投资建议：首旅短期受制于解禁压力，股价回调，但基本面成长趋势不变，我们认为，明年首旅的高增长仍值得期待，主要基于：1）首旅中档酒店占比仅 10%，未来中档占比提升将带来更大弹性；2）如家精选/商旅针对经济型酒店进行存量升级，潜在物业众多，空间广阔；3）如家直营店多，行业复苏弹性更大；4）如家近期通过赔付方式保证官网最低价，提升会员消费，有望增加订房费收入同时减少销售费用；5）15 年私有化时费用充分计提，后续负担较轻。我们预计17-19 年EPS 为 0.80/1.14/1.50 元，对应 PE 为 34x/24x/18x，参照美股华住，首旅的业绩和估值具有双重提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。
    7、风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。