我们认为，太平鸟经过近三年的调整后，品牌价值与运营能力已达到行业领先水平。
    中档休闲服饰千亿市场规模，性价比高+款式丰富受众广
    相比商务与运动风格，休闲服装适用的着装场景更为丰富，在整个服装市场中占据着半壁江山。根据Euromonitor 预测的数据，2017 年国内成人休闲服装的销售额规模将达到人民币6862 亿元，占当年成人服装销售总额的58.42%；其中中档休闲服装销售额为2454 亿元，2011-2020 年销售额CAGR 为8.29%。中档休闲服饰性价比高，款式丰富，90 后已成为主要消费客群；此外，在消费升级过程中，中档休闲服饰受到大众消费者的青睐，不断挤压低档及无品牌服饰的市场份额。
    快时尚企业的发展关键：产品定位、运营效率、海外拓展、品牌梯队
    我们通过比较分析研究，总结出Inditex、Hennes & Mauritz AB、FastRetailing 这三家快时尚企业在发展演进过程中出现的四个共同特点，包括：1）找到自身鲜明的产品定位并加以强化，不断提升品牌自身的价值；2）采用SPA 经营模式，直营比例高，在提升运营效率与存货周转效率的同时严控成本，凭借低加价倍率构建竞争壁垒；3）国内市场发展成熟后，持续布局海外，抢占全球市场；4）以主品牌为核心，搭建品牌梯队，拓宽价格带和年龄层，覆盖更多客群，拉动集团整体收入。
    品牌渠道调整接近尾声，迎来业绩拐点，首次覆盖给予“增持”评级
    公司旗下各品牌风格与渠道调整过程接近尾声，多品牌复苏将带来整体收入的增长。我们预计公司2017-2019 年的收入分别为69.72 亿元、80.23亿元、95.70 亿元，归母净利润分别为4.55 亿元、6.59 亿元、8.48 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.37 元、1.76 元。参考Wind 一致预测，A 股可比公司2018 年平均PE 约为18.07 倍。太平鸟品牌调整到位，新兴渠道提前布局，给予2018 年21~23 倍PE，目标价为28.77~31.51 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：1）品牌复苏不及预期；2）门店开店低于预期；3）旧渠道大量关店；4）存货跌价计提增加。