子品牌及电商销售推动3 季度营收增长，但加盟及联营收入下滑
    公司在3 季度的营收增长主要来自于童装业务和Material Girl 品牌，其营收分别同比增长 31.7%和35.5%。而太平鸟男装，女装及乐町在3 季度的营收增速均较上半年有所放缓，其中女装和乐町在3 季度分别有0.3%和0.5%的同比下滑。从渠道来看，电商销售在3 季度同比增长55.4%，较上半年46.5%的增速有所提高。但是加盟店和联营店的营收分别同比下滑6.3%和73.7%。我们认为加盟店营收的下滑主要是由于公司的加盟店店效下滑所致。而联营店营收下滑则是由于公司逐步关闭联营门店的战略调整所致，截止3 季度末公司已经关闭所有的联营门店。
    存货减值及所得税拖累业绩，但我们认为存货减值风险有望逐步降低
    公司1-9 月归母净利润出现下滑主要是因为存货减值和所得税同比增加所致。17 年1-9 月，公司的资产减值损失合计2.21 亿元，同比增加80.2%。此外16 年3 季度由于部分子公司确认了延递所得税资产因此所得税为-1144万元，使得16 年的所得税基数较低。公司16 年至今存货减值较大的主要原因是15 年下半年和16 年上半年形成的库存积压。当前公司对于过季库存的计提已经较为充分，存货周转率也逐步改善，因此我们认为公司面临的货跌价损失的压力将有望逐步减轻。
    17-19 年业绩分别为0.88 元/股、1.05 元/股、1.18 元/股
    当前股价对应17/18 年P/E 分别为32.8x 和27.6x,维持买入评级。
    风险提示
    存货跌价的风险；零售业态发生变化的风险；