简评
    1、核心品牌稳健增长，新品牌延续高增
    分品牌来看，Q1-Q3 公司核心品牌PEACEBIRD 女装和PEACEBIRD 男装分别实现营业收入16.71 亿元（同比+4.48%）和13.97 亿元（+6.32%），毛利率分别提高1.01PCT 和略降0.37PCT至57.92%、59.72%，收入同比增速有所下降主要受中秋节计入Q4 影响；乐町由于上年高基数影响增速略降，同比增长11.27%至4.22 亿元，毛利率下降2.24PCT 至47.13%；Mini Peace 收入保持同比大幅增长42.44%至4.52 亿元，毛利率同比提高0.34PCT至54.86%；此外，Material Girl 和Amazing Peace 合计实现营业收入1.10 亿元，同比增长62.32%，毛利率较去年同期下降1.59PCT 至50.63%。
    2、线下渠道优化调整，募投项目及时调整
    公司Q3 期末线下门店4173 家，其中Q3 期末公司直营店1235 家（Q1-Q3 净开37 家），贡献营业收入17.57 亿元（同比+5.24%），加盟店2938 家（净开103 家），实现营业收入1.45 亿元（+0.54%），而Q3 期末已关闭所有联营店。公司2017 年在控制终端渠道扩张速度的同时，着力优化现有终端，并提升购物中心店占比，强化品牌形象与消费体验，10 月以来各品牌同店均有所回升。
    同时公司拟调整原IPO 项目中的营销网络建设项目，在原有金额、投资方向不变的基础上，拟增加Mini Peace 开设门店数，并减少集合店和Amazing Peace 开店数量，以进一步扩大公司童装的市场份额，加速品牌成长。
    3、线上保持高速增长，牵手阿里探索新零售
    Q1-Q3线上实现营业收入9.68亿元，同比大幅增长49.16%，毛利率44.53%基本维稳。同时，公司9月与天猫达成新零售合作意向，拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。
    我们认为，公司成熟的线下渠道布局以及云仓系统支持下的"线上下单，线下就近店铺发货配送"的O2O模式能够帮助阿里巴巴的海量线上流量落地，增强线下体验和多场景互动以及O2O闭环的完善；而在天猫大数据的指导下，公司线下终端渠道的形象、布局和服务能够更好的满足消费者需求，提高消费体验，从而实现转化率、留存率和品牌知名度的提高。此次合作公司提出了2020年线上线下销售（退货前零售额）突破百亿元的"双百亿"目标，除了现有的线上线下品牌布局外，公司还有望利用阿里平台的海外资源优势进行国际化扩张，进一步扩大规模和利润增长点。目前双十一预售榜单中太平鸟已列女装第二，预计Q4线上收入仍将维持高增速。
    4、期间费用维稳，存货跌价仍短期拖累业绩，预计Q4去库存脚步加快
    公司前三季度销售费用、管理费用分别同比增长9.09%、12.20%至16.46亿、3.92亿元，销售费用率和管理费用率分别38.15%（较去年同期-0.23PCT）、9.09%（+0.20PCT）基本维稳；财务费用由于归还大部分短期借款导致利息支出减少而同比减少42.51%至1389.57万元。
    Q3期末存货账面余额19.61亿元，同比增长5.43%，目前公司的库存增长主要来自于新品，过季一年及以上的库存已占比较低，存货周转天数也较上年同期下降10天至255天。但由于Q1-Q3期间过季商品仍然较去年同期增幅较大，因此存货跌价损失计提的增加导致资产减值损失同比增长80.15%至2.21亿元。随着线上和线下奥莱等渠道的优化，加之"双十一"等销售旺季的到来，预计H2公司处理的过季库存的能力将较去年同期有所提高。受资产减值损失的拖累，公司归母净利润同比减少28.72%，扣非归母净利润受政府补助重分类影响，同比减少52.22%。
    5、股权激励绑定利益，高增长目标+相关主体增持彰显发展信心
    公司8月14日公告，实际控制人、控股股东及其全资子公司计划未来6个月内以自有资金增持公司股份，增持金额不低于5000万元，增持股份不超过公司总股本的1%。而9月公司已完成了限制性股票激励计划登记工作，授予限制性股票988.37万股（占总股本2.08%），每股13.96元，激励对象合计412人，业绩考核目标为2017-2019年净利润分别不低于4.5 亿、6.5 亿、9.5亿元，2017-2019年业绩CAGR达到45.3%。股东和管理层利益一致，加之相关主体增持进一步凸显公司未来发展的信心。
    投资建议：公司作为国内终端休闲服饰龙头公司，多品牌、多梯度、全品类布局成效渐显，后继发展有力。同时公司通过全渠道布局，降低库存，增强快反能力和供应链柔性化水平。我们预计公司2017-2018