随着下半年女装风格调整影响弱化，配合供应链管理效率提升，渠道布局优化，存货出清，业绩有望企稳回升。目前市值 139亿元，对应 18PE  21X，公司作为行业龙头，多品牌运营能力强，核心品牌稳健发展，新兴品牌快速增长，且在线下运营能力回升+线上与阿里战略合作助推下，蓄力2020年达成“线上线下“双百亿零售目标。参考股权激励行权目标 18/19年净利润增速分别为44%/31%，可在底部布局把握 Q4 估值切换机会，上调至强烈推荐。  
    研发能力强，设计优势突出，男、女、童全品类布局，成就国内优秀休闲服饰新星。公司年均开发超8000款新品，设计风格符合当前年轻化、时尚化潮流趋势。品类布局完善，男装\女装\童装收入占比分别为 37%\53%\10%。并针对多样化需求进行品牌细分，已形成核心、新兴、初创三个不同发展梯度的品牌组合,收入占比72.6%\24.7%\2.6%。 
    新品适销度提升，同店转正利于收入稳定增长，存货跌价充分计提，17H2轻装上阵，业绩有望改善。收入端弱复苏：17H1需求弱复苏背景下，通过提升设计水平，风格向年轻、时尚转变，同时加强精细化管理，积极调整门店结构，核心品牌收入实现个位数增长，女装同店于 8 月转正，男装同店降幅收窄， 新兴品牌快速成长。 利润端， H1计提存货跌价损失 1.73亿元， 计提充分，H2有望轻装上阵，17/18年业绩有望实现4.5/6.5亿元股权激励行权目标。 
    拥抱新零售，重点布局“电商+购物中心”新兴业态，与阿里合作为 2020年“线上线下双百亿”目标蓄力。购物中心\电商销售额 14 年-17H1 年均增速分别为36%\53%，收入占比分别从 14 年的 19.8%\9.21%提升至 17H1 的27.9%\16.4%。将与阿里在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域开展战略合作，有望实现2020 年线上线下销售额双百亿目标。 
    投资建议：预计17-19年EPS为0.95/1.37/1.80元，公司目前市值 139 亿，对应17PE30X、18PE21X，公司作为行业龙头，多品牌运营能力强，核心品牌稳健发展，新兴品牌快速增长，且在线下运营能力回升+线上与阿里战略合作助推下，蓄力 2020 年达成“线上线下”双百亿零售目标。参考股权激励行权目标 18/19 年净利润增速分别为 44%/31%，可在底部布局把握 Q4 估值切换机会，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 
    风险提示：需求复苏偏弱；休闲服饰竞争加剧；新开店边际收益低于预期。