至2017 年，公司拥有国内以银、锡为主最大的多金属矿山，16 年底注入的银漫矿业17 年已正式投产，预计18-19 年仍将通过技改提升产能；乾金达矿业等多个矿山建设项目亦在推进中。预计公司18 年净利润将继续大幅提升，矿山利润进入释放期。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    多金属资源储备丰富，白银储量处国内领先地位
    储备优质的矿产资源是确保矿业公司盈利能力的最大保障，也是矿业公司的核心竞争力。通过2016 年银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入，公司一举成为国内白银龙头企业。截止2016 年，公司保有矿产储量中，白银超过1 万吨，锌约270 万吨，铅约64 万吨，锡约22.3 万吨，镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属，如钴、铂、金等，资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富，具备找探矿的区位优势。
    新建及复产矿山陆续投产，金属产能提升增厚业绩
    随着矿山建设的推进，公司产能有望于17-19 年逐步释放。17 年8 月银漫矿业采矿正式投产；公司乾金达矿业正在建设中，荣邦矿业、唐河时代等子公司已获取采矿证，复产陆续推进中。预计公司18 年铅锌铜银锡金属产能分别为0.9 万吨、10.16 万吨、0.5 万吨、234 吨、0.75 万吨，较17 年相比铜锡产能增加约一倍，白银、锌产能也大幅提升。自17 年起，公司新增多种精矿产品，若采选成本稳定，伴生金属的产销将增厚公司盈利。
    银漫矿业铜锡系统改造中，生产效率有望进一步提升
    公司子公司银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统，年处理矿石产能165 万吨。根据恩菲设计院的建议，银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统，即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165 万吨/年的采选产能，技改完成后，银、铜、锡金属年产能可分别增至210 吨、5000 吨及7500 吨；新系统预计将于2018 年2 月投入使用，完全达产后，银漫矿业的采选效率预计将大幅提升。
    收购资产利润进入释放期，首次覆盖给予公司“增持”评级
    公司银漫矿山投产，产能与盈利预计大幅提升；假设锌银等金属价格17-19年保持稳定，银漫矿业产能按照技改项目规划顺利释放，暂不考虑其他矿山复产及新投产。预计17-19 年公司营收分别为21.83、35.53、48.72 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.09、13.67、18.43 亿元，对应当前股价的PE 为34 倍、15 倍和11 倍。参考可比公司估值水平，给予公司18 年PE18-20 倍，对应市值区间为246-273 亿元，对应目标价13.14-14.60元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：锌银等金属价格下跌；项目进度不及预期；矿石品位低于预期。