要点：1) 三季度综合毛利率同比/环比上升2 个/1 个百分点，主要归因于地铁业务（对总收入的贡献为15%）毛利率上升2 个百分点。2) 三季度净利润率达到6%的历史高点，受益于营业外收入带来人民币8.31 亿元贡献（同比增长33%）和有效税率降至16%（同比下降3 个百分点），这两项因素对净利润增长15%的贡献总计为11%。3) 公司预计2017 年和2018 年动车组交付量分别为300-350 标准列和350-400 标准列（三年历史均值为450 标准列），符合我们2017/2018 年预测的 322/350 标准列。我们预计2018 年收入走势不会大幅逆转，但我们认为增速将有适度增长。4) 我们看到公司正在开拓新产品，例如时速160 公里的“复兴号”城际高铁。但考虑到产品开发和测试阶段通常需要1-2 年，我们认为招标不太可能在2018 年进行。
    投资影响
    我们将2017-19 每股盈利预测小幅上调了1-3%以计入营业外收入，并维持基于2018 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的中国中车A/H 股12 个月目标价格人民币7.1 元/5.7 港元（现金回报倍数仍为1.19 倍/0.9 倍）。维持卖出评级。主要上行风险：1) 铁路密度提高和线路竞争加剧将带来更多动车组需求；2) 货运量增长将令2018-19 年机车招标量增加。