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    第三季度同比增长较快，业绩降幅继续收窄。第三季度公司实现营业收入519.49 亿元，同比下降1.71%，实现净利润31.37 亿元，同比增长15.21%，扭转上半年业绩同比下滑态势。前三季度公司综合毛利率22.54%，同比基本持平，在成本上涨的大环境下显现出良好的转嫁能力。三项费用率15.20%，较去年同期14.36%基本保持稳定。分产品看，铁路装备实现收入725.35 亿，同比-2.38%（H1 为-11.05%），城轨与城市基础设施实现收入212.86 亿元，同比+37.63%（H1 为+35.25%），新产业实现收入334.89亿元，同比-7.51%（H1 为-15.54%），现代服务实现收入133.56 亿元，同比-36.63%，主要为主动压缩物流贸易业务收入规模，提升板块毛利率所致。
    铁路设备拐点已至，动车景气将迎回升。从铁路装备业务板块的收入构成看，机、客、动、货车收入分别为150.43、33.39、355.42 和186.11 亿元，分别同比+77.23%、-39.36%、-34.32%、+200.23%，机车和货车跟随经济复苏出现同比高增，动车交付下滑仍拖累板块整体表现。截至2016 年底，我国高铁通车里程2.2 万公里，我们预计2017 年高铁通车里程或不足1500公里，若要完成2020 年通车3 万公里规划，年均通车里程意味2018-2020年动车需求将确定性回升。我们预计2017 年动车交付约350 列，2018 年交付量则有望增至400 列，中车集团与铁总签订500 组标动战略协议表明标动招标有望常态化，铁路设备板块拐点已明，后市场也将维持较快增长。
    城轨收入继续提速，2018-2020 年交付高峰值得期待。城轨地铁依然在四大业务板块中表现最为靓丽，前三季度收入同比增长37.63%至212.86 亿元，较半年报增速35.25%仍有提速，且在中车内部协同效应显现和各地取消最低价中标的背景下，我们预计该业务毛利率或仍有小幅提升。从短期看，我们预计2017 年地铁交付量约6000 辆，且H2 交付量高于H1，四季度城轨收入趋势仍向好；从长期看，“十三五”期间城轨地铁行业CAGR 约18%，2018-2020 年地铁通车里程数分别将达1188、950 和2123 公里，公司地铁车辆的订单及交付仍将处于高景气之中，维持地铁高增观点不变。
    风险提示。1. 动车组招标不及预期。2. 海外订单交付不及预期。
    盈利预测及估值。公司前三季度利润同比降幅继续收窄，我们判断公司将望迎来业绩拐点。根据“十三五”高铁通车里程规划，明后年动车需求将大概率好于今年，铁路设备景气回升。同时，公司城轨与城市基础设施板块延续高速增长态势，我们认为2018-2020 年全国地铁通车里程将迎来高峰，公司地铁业务仍将保有较高景气度。考虑到动车招标进程较慢仍将短期影响公司业绩，我们下调公司2017-2019 年净利润预测至113.52、126.00、134.61 亿元（原预测122.22、131.30、135.54 亿元），对应EPS0.42、0.46、0.49 元，维持“增持”评级。