公司业绩下滑主要系猪周期下行所致，2017 年1-10 月，生猪均价同比下滑19.62%，前三季度公司综合毛利率下降9.25pct。此外，公司预期17 年全年业绩同比-32.96%~-0.77%
    饲料、疫苗稳健增长。公司专注高端水产饲料市场，报告期内，随着下游鱼价走暖，公司水产料增长稳健。在收购完成PRIMO、和海茂成立合资公司、收购七好水产料公司等外延扩充下，公司产能、渠道、研发能力大大增强，预计17 年全年增速有望达25%-30%。疫苗方面，随着7 月份蓝耳耐热保护剂疫苗的上市，预计下半年市场苗增速有望达10%-15%。此外，后续储备的伪狂新毒株疫苗也已进入研发，预计将推动疫苗板块18/19 年业绩稳定增长。
    养殖跑马圈地，中长期成长性尤佳。近年来，公司通过多起收购，养殖产能得到快速扩张。2017 年1-9 月，公司共销售71.98 万头商品猪，同比增长87.2%，预计全年生猪销售可达百万头。17 年9 月，公司公布生猪养殖产业及配套项目建设规划，拟投资24.09 亿元进行生猪产业建设。项目完成后，叠加前期养殖布局，预计公司17/18 年底母猪规模有望达到16.16万/49.34 万头，18/19 年公司生猪出栏规模有望达261.1 万/604.1 万头，养殖产能大大扩张。在养殖规模化提速大背景下，公司快速跑马圈地将有助于增强下一轮周期中的利润弹性。
    食品快速扩张，全产业链巨头渐显。公司拾分味道集团主营猪肉及海鲜水产品加工等系列产品，主要采用“线上+线下”销售、分肉品档次开发销售渠道的营销模式。目前品牌效应初显，17 年加速渠道扩充，预计全年有望覆盖超过90 家门店。此外，公司还通过收购江苏民生肉品进一步扩大屠宰和深加工能力，未来有望在江苏形成天邦食品产业园。全产业链布局，有效增强了公司成本控制能力和抵御风险的能力。
    风险因素：生猪出栏预期；重大疫情；食品业务销售不及预期；
    首次覆盖给予“增持”评级。公司加速养殖布局，多项外延打通产业链上下游，深化食品、高端水产料等方面的布局。猪价下行周期下，预期公司中长期成长性尤佳。我们预计公司2017-19 年EPS 为0.47/0.57/0.64 元，给予公司18 年20 倍PE,目标价为11.4 元，首次覆盖给予 “增持”评级。