生猪出栏大幅增长。2017 年上半年生猪出栏44.16 万头，同比大增108%。其中肥猪出栏39.7 万头，均价约15.55 元/kg。由于有部分代养，完全成本较高约13.74 元/kg，肥猪头均盈利207 元，贡献利润0.82 亿元；仔猪出栏4.4 万头，头均盈利约260 元，仔猪贡献利润0.12 亿元。生猪板块贡献利润约0.94 亿元。
    养殖带动饲料销售，疫苗稳增长。上半年饲料销量21.63 万吨，同比增加51.16%。其中猪饲料销量14.97 万吨，同比增长75.28%，主要由于公司生猪养殖规模扩大带动，猪料目前内销。创造利润的水产饲料销量6.66 万吨，同比增加15.47%。估计饲料板块盈利0.3 亿元左右。疫苗板块实现营收0.8 亿元，同比增长9%，目前对内销售较多。新品研发方面，猪繁殖与呼吸活疫苗已于7 月投放市场，新伪狂犬疫苗研发也在顺利推进，新品持续上市有望增厚疫苗业绩。
    并表扩张推高费用。上半年公司三费2.03 亿，比去年同期增长0.32 亿。主要由于今年新并表七好生物以及民生肉品两家子公司，本期管理费用1.42 亿，同比增长0.35 亿。销售费用和财务费用微降。
    扩大养殖规模，深入布局下游食品端。今年6 月子公司拾分味道收购江苏民生肉品有限公司100%股权，未来计划在盱眙县扩大生猪养殖规模，并建立屠宰和深加工基地。公司近期还计划在上海设立拾分味道食品配送中心，以此提升华东区域市场的配送服务质量，并有效降低物流成本，上海配送中心未来将与盱眙加工基地产生协同效应，进一步完善拾分味道食品产业链布局。
    理顺苗种-饲料分工协同，深耕水产料产业。去年底公司通过收购美国普利茂种虾业务，完成对虾产业上游整合。今年3 月，公司收购青岛七好生物100%股权，七好生物通过与中国海洋大学合作，在虾蟹鱼等水产料领域拥有较强的竞争力，水产饲料年产能4 万吨。通过并购实现强强联合，进一步理顺苗种-饲料分工协同。
    投资建议：公司生猪出栏量快速增长，通过并购实现苗种和饲料的强强联合，进一步做大水产饲料产业，食品端也在完善终端布局。由于猪周期波动不可控，我们预测公司2017-2019 年净利润分别为：2.7、2.5、2.2 亿元，对应PE分别为：26 倍、28 倍、33 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情风险；水产饲料景气度不及预期。