公司在研新品进展顺利，13 价肺炎进入Ⅲ期临床研究最后阶段，继续维持强烈推荐评级。
    疫苗业务快速恢复增长。公司前三季度营业收入4.35 亿元，同比增9.41%，扣除去年同期的1.38 亿疫苗代理业务，收入同比增68%，预计疫苗业务收入略超3 亿元，其中Hib 疫苗收入约1.7 亿元，保持快速增长，23 价肺炎多糖疫苗8-9 月销售超3000 万元；归母净利-3931 万元，同比增83.17%；其中第三季度收入1.78 亿元，同比增70.5%，Q3 单季盈利370 万元，扣非净利润-387 万元，亏损大幅收窄，我们预计主要是公司传统疫苗业务快速恢复，第三季度23 价肺炎多糖疫苗及百白破疫苗上市带来收入及利润增量。前三季度，子公司玉溪沃森利润总额5261 万元。前三季度，销售毛利率达到64.3%，同比增19.4 个百分点，主要是今年没有代理疫苗业务，自产高毛利疫苗品种占比大幅提升。财务费用5830.7 万元，比上年同期减少3367.9 万元，主要是报告期内公司偿还中期票据、长期借款导致财务利息减少所致。资产减值损失3193.86 万元，较上年同期减少5,399.78 万元，减幅为62.83%，主要原因为：报告期内玉溪沃森计提存货跌价准备较上年同期减少1210.90 万元，计提应收账款坏账准备较上年减少792.14 万元；②因2016 年公司转让山东实杰全部股权后，实杰生物不再作为合并范围内子公司，上年同期实杰生物计提资产减值损失3303.60 万元。
    23 价肺炎多糖疫苗潜力较大。公司23 价肺炎多糖疫苗前9 月已经获得75.4万剂批签发，中标价约200 元/支，8 月初已正式推向市场。23 价肺炎多糖疫苗国内市场超过10 亿元，市场上共3 家成都所、默沙东和沃森，竞争格局好，预计公司17 年销售不低于50 万剂，我们判断凭借剂型优势（预灌封）和强大的销售网络，公司的23 价肺炎多糖疫苗在2018 年会快速放量推动公司业绩增长。
    主要在研产品进展顺利。13 价肺炎结合疫苗进入Ⅲ期临床研究最后阶段，正在进行血清样本检测和数据统计分析，按相关法规要求，公司申报生产批件的前期工作一切已准备就绪。二价HPV 疫苗已进入了Ⅲ期临床研究的关键时期，正处于收集分析临床结果判定终点即癌前病变Ⅱ期（CIN2）病例样本的最后阶段。九价HPV 疫苗临床研究申请进入技术审评阶段，公司正在进行临床试验样品制备以及现场准备工作。注射用重组抗HER-2 人源化单克隆抗体和注射用重组抗TNF-alpha 人鼠嵌合单克隆抗体两个单抗产品Ⅲ期临床研究进入病例入组阶段，各项工作正有序推进。重组抗血管内皮生长因子人源化单克隆抗体注射液、重组抗PD-1 单抗和重组抗IL-6 单抗已启动临床研究，进展顺利。另外，公司的新型重组抗HER-2 全人源单克隆抗体（注射用GB235 单抗）、抗人RANKL 单克隆抗体（GB223 单抗注射液）和抗体偶联药物注射用GB251 申请临床研究获得受理。
    维持强烈推荐评级。公司是国内新型疫苗和单抗研发领域处于领先地位的企业，13 价肺炎结合疫苗、HPV 疫苗、赫赛汀类似物和类克类似物国内市场潜力巨大，预计4 大重磅产品17 年起陆续临床揭盲。公司传统疫苗恢复增长，23 价肺炎多糖疫苗将成公司业绩新的推动力。预计17-19 年EPS 0.01、0.10、0.36 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：Hib 及23 价肺炎疫苗销售低于预期、新产品研发进度低于预期。