Q3 实现营业收入3.35 亿元/减少1.46%；归属净利润0.89 亿元/增长3.99%，扣非后归属净利润0.92 亿元/增长3.85%。
    评论：
    1、旅游旺季景区客流平稳，三季报业绩增长乏力。前三季度，公司收入增长4.4%，归属净利润增长4.7%，其中Q3 收入下降1.5%，归属净利润增长4.0%，增速较Q2 有所放缓，旅游旺季表现平淡。10 月1-8 日，峨眉山景区接待游客16.35万人次，按可比口径增长4.5%，预测Q4 客流整体平稳。
    2、西成高铁有望催化客流，索道改造提升内生增长。西成高铁预计11 月底投入运营，西安至峨眉山全程有望缩短至4 小时左右，考虑西北地区消费潜力释放，明年的客流效应值得期待。此外，7 月公司重启万年索道改造项目，对短期业绩存在一定影响，但中长期看，万年索道改造叠加万佛顶索道重开，将促进索道业务量价齐升，支撑未来内生增长。
    3、外延项目有序推进，关注资源整合与产业转型。前三季度，公司在建工程同比增长65.62%，主要因智慧园区项目与雪芽养生酒业项目增加所致，显示外延项目积极推进。未来柳江古镇、桫椤湖景区等资源整合项目，以及峨眉雪芽、智慧园区、旅游演艺等产业转型项目均有望为公司带来新增长点。
    4、费用控制环比改善，净利率小幅提升。前三季度，公司销售费用率下降1.23pct；因补计养老保险，管理费用率上升3.36pct；因贷款减少，财务费用率下降0.75pct，费用控制水平有所提升。毛利率同比持平，净利率则受“营改增”等因素影响上升0.49pct 至17.63%。
    5、投资建议：公司今年客流与业绩平稳，缺乏亮点，随着交通改善与索道改造，内生增长动力有望加强。同时，新高管团队上任提振外延项目推进与管理模式改革的预期。我们下调17-19 年的每股收益为0.38/0.43/0.48 元，对应PE 估值29x/25x/23x，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    6、风险因素：项目推进不达预期；高铁客流不达预期。