成本端，前三季度毛利率45.4%，同增1.1pcts，主要系公司年初产品提价；费用端，销售费用率14.0%，同增1.5Pcts，管理费用率4.5%，基本持平，净利率小幅提升0.7Pct 至23.4%。
    收入解析：全品类收入环比增速提升，高端酱油占比维持稳定。公司17Q1-Q3 主营业务收入108.5 亿元，同增21%。分产品来看，前三季度酱油收入同增20%以上（H1 同增19.95%，增长提速）；蚝油收入延续上半年回暖趋势，同比增长26%以上，酱类收入同增约11%，前三季度各品类同比增速均较上半年有所提升，整体销售稳健向上。另外，H1 高端酱油收入占比约35%，Q1-Q3 中档酱油增速亦发力，与高端均同增20%以上，预计高端酱油占比保持稳定。去年蚝油受制于去库存，酱类受制于老市场调整表现欠佳，今年以来改善显著且趋势向好。
    利润解析：提价效应+成本下降促毛利提升，H2 广告投放减弱，促销费用确定时点后移致销售费用率提升。毛利率方面，前三季度整体毛利率为45.4%，同增1.1Pcts，主要由于年初公司基于成本压力对80%产品提价约5%，3 月基本完成终端提价，市场接受度高，动销情况持续向好，改善毛利率水平；成本端，主要原料大豆价格Q2 以来有所下降，Q3 均价同降1.1%，环比下降3.5%；白糖及玻璃等价格也逐步趋稳，亦促进毛利率提升。费用率方面，2017 年广告费用投放节奏为前高后低，上半年已冠名赞助《一站到底》《最强大脑》《非诚勿扰》和《熟悉的味道》等，Q3 仅冠名《我是未来》，广告投入下降，从中报可见递延所得税资产可抵扣的暂时性差异中销售返利3.4 亿元，高于1.5 亿元当期促销费，可能带来促销费确认后置，因此从销售费用率上看，Q3 销售费用率15.9%，在广告下降情况下提升1.73pcts，系确认节奏并非加强促销。全年来看，预计公司销售费用率约13%，四季度销售费率有望下降，净利率预计得到提升。
    未来展望：全年超额完成目标无虞，预计Q4 销售费用率将下行至约10%。公司指引2017 年收入/利润增速为16%/20%，2017Q1-Q3 公司收入/利润增速分别21.0%/24.5%，预计全年超额完成目标无虞。低线需求回暖，大众品景气提升，经济周期叠加供给周期叠加龙头效应有望助力海天味业增长。持续受益于行业景气回升和竞争结构改善，预期Q4 仍能延续20%以上较快增速。另一方面，公司规划全年销售费用率约13%，根据目前进度测算，预计Q4 销售费用率将下行至约10%。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。
    盈利预测、估值及投资评级：预期Q4 销售费率下降，全年控制在13%左右，Q4 延续前三季度高增， 上调公司2017-19 年EPS 预测至1.31/1.56/1.86 元（原1.29/1.54/1.81 元），现价对应2017-19 年39/33/28倍PE，维持“买入”评级。