2017 年前三季度公司实现归母净利润8.36亿元，按可比口径同比增9.14%。我们认为公司上半年业绩基本符合预期。
    扣除会计准则调整影响，2017 年前三季度归母净利润整体增长约3%-4%。2017年公司调整了应收账款计提比例，集团内关联方客户的1 年以内应收账款坏账计提比例从5%调至0%，医院的1 年以内应收账款坏账计提比例从5%调至1%。根据公司半年报披露：假设公司2017 年12 月31 日应收账款的余额及结构与2016 年12 月31 日不存在重大差异，本次会计估计变更将会增加公司 2017 年度的税前利润约人民币7477 万元。按照20%的所得税率估算，我们判断，会计准则调整对2017 年前三季度归母净利润影响额约为4000-5000 万元，扣除影响，公司上半年归母净利润整体增长约3%-4%。
    我们认为，医保谈判目录落地导致药品降价对公司三季度业绩有一定影响。医保谈判目录7 月落地，36 款药品平均价格降幅39%，和二季度阳光采购相同，谈判降价造成公司库存药品成本价和出货价倒挂，对短期业绩有一定负面影响，后续估计公司会向和上游供应商议价，谈判降价对公司长期业绩无影响。
    盈利预测与投资建议：在“两票制”大背景下，公司北京地区的市占率有望持续提升。我们预计2017-19 年公司收入373/415/463 亿元，同比增179%、11%、11%，归母净利润11.45/12.84/14.18 亿元，同比增109%、12%、10%，对应EPS 分别为1.49/1.67/1.85 元/股。考虑公司增速略慢于两家可比公司，我们给予公司2017 年24 倍PE，目标价35.76 元/股，“增持”评级。
    风险提示：限制药占比导致药品销量增长低于预期的风险，“两票制”导致调拨业务受到冲击的风险，集中度提升慢于预期的风险，医院药占比下降导致行业增速放缓的风险。