2017Q3公司GMV 22.9亿元（同比+103%），收入1.50亿元（同比+4%），归属净利1.03亿元（同比+74%）。受公司战略性降低品牌标牌服务费率影响，叠加供应商谨慎备货双十一造成三季度认领标牌费过少，收入增长低于GMV增长，但此举有助于提升收入质量、强化公司竞争力与长期价值。此外，2017年三季度末主营业务应收账款3.7亿元，同比小幅下降2%；第三季度经营性现金净流入0.91亿元。②预计公司2017全年归属净利4.33亿~5.26亿元（同比+44%~75%），对应2017Q4归属净利1.90亿~2.83亿元（同比+21%~80%）。 
    旗下品牌多渠道GMV持续放量。①公司品牌采用多品类、多渠道发展策略，2017年前三季品类扩容驱动公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会销售业绩保持高速增长，总GMV 64.9亿元（同比+79%），其中南极人品牌GMV57亿元，卡帝乐GMV6.7亿元。②前三季度公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会平台实现GMV45.1亿(同比+72%)、15.4亿(同比+72%)、3.0亿、1.3亿（同比+27%）元，多渠道GMV持续放量。 
    短期降服务费率助力提升产品竞争力与市占率，强化公司长期壁垒。①近期公司主动给予部分优质供应商品牌综合服务费率优惠，助力南极人产品在追求性价比、价格敏感的细分消费人群中获得更大的竞争优势，使内衣、家纺等优势品类进一步提升市占率、建立绝对优势，而新拓展品类打开市场做大销售。②电商业马太效应明显，更高的市占率意味着更高的产品销量、品牌与店铺搜索权重，使南极人品牌的产品能自然地获取更多搜索流量，形成正反馈，强化公司品牌、产品在细分领域的绝对优势与长期壁垒。 
    "品牌授权+电商服务"轻模式下，公司品牌品类拓展试错成本低、潜力大，长期看好公司生态与价值。公司通过"品牌授权+电商服务"的轻资产模式整合产业链，对自身资源占用少、试错成本低，同时大消费领域可拓展品类多、市场空间大，而目前公司旗下品牌在大部分可拓展品类的渗透率尚低。我们认为凭借良好的品牌力、专业的电商运营能力以及高性价比产品定位，公司能够高效整合过剩传统供应链，有效拓展新品类，有效抢占电商平台上杂品牌或者无品牌的份额。随着公司布局的品牌品类矩阵进一步丰富、供销商体系的进一步成熟，公司的产业链控制力及价值将逐步凸显。 
    风险提示。新品牌品类拓展低于预期。 
    盈利预测、估值及投资评级。公司依托较强品牌及电商运营能力孵化多品牌矩阵，主要品类产品市占率与竞争力进一步提升，GMV、收入利润高增长持续兑现，维持2017-2019年备考归属净利润5.9亿/8.7亿/11.8亿元预测（不考虑时间互联，预计2017-2019年归属净利润5.0亿/7.5亿/10.5亿元），对应EPS分别为0.33/0.49/0.68元，当前股价对应备考市值273亿元、2017E备考PE 46X，维持"买入"评级。