②腰部长尾品类基数低空间大，据测算目前大部分品类市占率低于 1%，同时还有大量其他可拓展的二三级类目，凭借其综合竞争优势，南极人有望强势挤占这些领域的杂牌份额。③公司品牌授权+电商服务具备较强规模效应，叠加精细管理，我们认为公司的综合资源与团队能力能支撑下一阶段业务规模增长，距离 GMV 天花板尚远。
    从渠道看南极：阿里平台店铺资源远高于同行，渠道多元化卓有成效。①南极人品牌起步早、影响力大，已建立较高的生态壁垒，店铺资源远高于同行，目前已有超过 500 家天猫店和近 6000 家淘宝钻级以上高级店铺，存量与增长速度均大于对手，在阿里平台流量红利消失及大量开店受限的背景下，对手很难赶超。②南极人品牌 2017H1 在阿里平台销售 GMV 占比为 68%，相比 2016 年全年下降 7pcts；同期拓展拼多多渠道，由于南极人品牌与拼多多契合度较高，爆款产品拼团活跃，上半年拼多多 GMV占比达 3%，未来有望进一步提升；多平台销售不仅降低了公司对单一平台依赖的风险，同时也拓展了公司的销售渠道，助力产品销售实现快速增长。
    空间大+壁垒深，收入利润持续高增长，看好公司作为电商生态服务商的长期价值。①公司上市以来业绩高速增长，2016 年现代服务收入 5.02 亿元，同比+78%，归母净利润 3.01 亿元，同比+75%，大幅超业绩承诺（2.3亿元）；2017H1 归母净利润 1.40 亿元，同比+64%。同时业务结构持续优化，轻资产、高利润率的现代服务业收入从 2014 年的 50%提升至 2016年 96%。②近期公司主动降低部分优质供销商的品牌综合服务费，2017H1现代服务收入/GMV 比率降至 5.4%（同减 1.2pcts），但此举有助于南极人产品在追求性价比、价格敏感的细分消费人群中获得更大的竞争优势，使得传统头部品类进一步提升市占率、建立绝对优势，同时新品类拓展初期给予优惠费率有助于打开市场做大销售。③公司现有品牌增长潜力大，并有望跨品牌复制；“南极人”头部品类优势明显、持续增长，腰部长尾与未拓展品类潜力巨大。公司的品牌影响力、电商渠道运营能力、供应链体系、企业经营水平等多方面综合优势构筑较深壁垒，我们看好公司的长期价值。
    风险因素：激烈市场竞争下，未来新品类、品牌业务拓展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。维持 2017-2019 年归属净利润 5.0 亿/7.5亿/10.5 亿元预测，对应 2017-2019 年 EPS 0.33/0.49/0.68 元/股，并入时间互联后 2017-2019 年备考归属净利润 5.9 亿/8.7 亿/11.8 亿元。考虑公司品类拓展潜力良好，结合业绩持续兑现，给予 2018E  备考 PE 35 倍估值，对应股价 18.6 元，维持“买入”评级。