费用率方面，三季度公司管理费用率和销售费用率继续保持环比下降趋势，与去年同期相比，分别减少1.19、0.52个百分点，财务费用率同环比变化不大。三季度综合毛利率为23.23%，同比提升0.93 个百分点。
    综合毛利率同比提升，饲料业务应是主要推动因素。经过两年的调整期，我们认为公司的饲料业务已经重回稳健增长轨道。我们估计三季度公司饲料销量同比增速在13%左右，与营业收入增速一致，大幅高于2015、16 年饲料增速。三季度公司综合毛利率同比提升0.93 个百分点，我们认为主要原因是饲料吨毛利同比增长。从上半年来看，公司饲料单吨毛利849 元，我们认为三季度依然维持在此水平，较去年下半年761 元/吨有明显提升，推动综合毛利率同比走高。
    费用控制继续推进，成本结构持续优化。从费用率上看，三季度公司销售费用率和管理费用率同比继续保持下降。其中销售费用率达到了连续18 个季度以来的最低水平，管理费用率也取得了连续11 个季度以来的最低值，公司的降费措施继续发挥效果。三季度公司营业利润同比增长1.44 亿，我们估计费用控制措施的贡献在60%左右，销售收入增长和毛利率水平提升的贡献约为40%。
    员工持股计划推出，未来增长更有保障。公司于7 月公告拟向高管、核心员工授予限制性股票。根据最新草案，限制股票授予价格为3.76 元/股，授予人数约1600 人，授予股票不超过15077 万股，占公司当前总股本3.68%。根据考核要求，本次授予的限制性股票对应2017、2018、2019 年归母净利目标分别为12.4、14.8、16.8 亿元，对应各年份考核同比净利增速分别为40%、20%、13.1%，充分彰显公司对未来增长的信心。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为12.4、14.8 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.30 元、0.36 元。考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道，未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点，参考可比公司情况，我们给予公司2018 年20 倍PE 估值，目标价7.2 元，维持公司“买入”评级。
    主要不确定因素。畜禽价格大幅下跌，饲料销量增长不及预期。