我们认为公司盈利水平被低估，利润中枢700亿元，对应ROE10%，且盈利波动风险下降，将驱动PB将向上修复20-30%。维持2017-19年EPS0.46/0.65/0.72元，维持增持评级，维持目标价7.18元。    
    公司利润中枢700亿元，对应ROE10%。公司盈利被折耗费用短期波动压制，利润中枢应为700亿元。2017H1如剔除折耗、减值影响，年化归母利润应为700亿元以上，对应ROE10%。随着油价逼近生产成本，预计年底储量评估值大幅回升，折耗费用和利润回归正常。我们认为油价有10美元涨幅但中长期低于80美元，有利于炼油、销售业务盈利稳定；油价波动下降，有利于稳定主要化工产品价差；勘探开发业务油价每上涨10美元增厚净利润约140亿元人民币。 
    盈利波动风险下降，给PB带来20-30%的修复空间。由于公司历年ROE波动较大，市场给予更高的风险折价，目前PB仅为1倍。但在油价新常态下，公司盈利趋稳、ROE趋向10%，预计PB将向上修复20-30%，维持目标价7.18元。 
    催化剂：探明储量重新评估、销售公司海外IPO。 
    风险提示：市场供应过剩、成品油价格机制改革