公司半年报归母净利预测区间为-5%至10%，在预测区间中位靠下。同时预告全年归母净利增速估计为-5~15%。
    销售费用大幅提升侵蚀利润
    血制品毛利率温和下降，受疫苗低开转高开行业影响，整体毛利率温和上升，但血制品与疫苗销售费用分别环比增长40%和70%。受制于销售费用的大幅上升，净利率同比下降5.6%，造成利润增速不达预期。
    血制品需求端增速有所下行，但免疫球蛋白和凝血因子类产品仍处高增长阶段
    从PDB 样本医院数据来看，白蛋白和静丙+肌免增速都从近20%分别下降至6%和11%。分级诊疗推行新政下，PDB 数据反映的城市医院数据比整体市场要低，但是血制品基层经销商体系在两票制改革中深受重创，估计在年底左右实现缓解。从存货角度观察，存货占滚动全年营收比例有所下滑，但是应收账款进一步增长。包含特免的免疫球蛋白市场仍处于16%较高增长期，三大凝血因子产品复合增速在40%左右。
    风险提示
    白蛋白和静丙等大品种价格和需求端增速进一步下滑；国家政策变化，进一步打击渠道。
    投资建议：春日不远，继续推荐买入
    公司营收增速与行业基本匹配但利润增速低于行业平均水平。估计主要与销售费用提升，且前期坚持产品维持高价，短期内市价清库存有关。供需失衡是2016 年采浆量大幅增长与两票制打击基层渠道的双重效果造成的。而这两点在考虑三个季度滞后期后都会在四季度开始得到缓解。我们判断行业的最低点已经临近，建议在回调中把握机会。维持盈利预测，预计17-19 年净利润8.57/10.78/14.27 亿，对应PE 为31.1/24.7/18.7X，继续推荐“买入”。