点评
    受两票制政策以及进口白蛋白冲击影响，三季度业绩延续了上半年的低迷。2017前三季度公司业绩与2017H1 基本维持稳定。从报表上看，公司收入同比增速较2017H1 上涨0.23 个百分点，较2016 年1-9 月下降8.14 个百分点；归母净利同比增速较2017H1 下降3.13 个百分点，较2016 年1-9 月下降30.23 个百分点。主要原因是在两票制政策和进口白蛋白冲击下，公司主营的血液制品业务低于预期，但在公司积极调整销售策略，多方式加强在医院的渗透率和覆盖面的努力之下，2017 年1-9 月，公司实现扣非归母净利润5.70 亿元，同比增长7.83%，我们判断销售渠道调整尚需时日。
    渠道调整缘故，销售费用大幅上升，血液制品出厂价格相对还比较稳定。2017年1-9 月，公司期间费用率为21.89%，同升6.67 个百分点。其中销售费用率9.66%，同比提升6.03 个百分点，主要原因系销售推广费增加所致；管理费用率为12.89%，同比降低0.19 个百分点，财务费用率为-0.65%，同比降低0.84 个百分点，主要原因系利息收入减少所致。我们判断由于医院端销售渠道的建设，前三季度公司销售费用大幅增长。另外，2017 年毛利率前三季度为62.88%，同比提升1.36 个百分点，我们认为血液制品出厂价格相对还比较稳定。
    血液制品需求旺盛，公司采浆实力雄厚，在研项目众多且进展顺利，中长期持续看好。血液制品的使用范围在2017 版医保目录进一步扩大，国家支持力度的加强使得原本就供不应求的产品变得更加紧俏，而公司拥有23 家单采血浆站，2016年采浆量增长了40%，展现了雄厚的实力；此外公司在研产品众多，长线布局血液制品、疫苗、单抗三大领域，拥有丰富的产品线。我们看好公司战略性的规划与非凡的采浆实力将在未来放量。
    盈利预测与投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2017-2019 年EPS 分别为0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气，给予2018年30倍的PE，对应目标价35.10元。维持"买入"评级。
    风险提示：新浆站开拓进度具有不确定性；血浆供求进入拐点。