公司二季度单季实现营业收入4.75 亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润1.76亿元，同比下降19.33%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比下降3.31%，业绩不及市场预期。分产品来看，上半年，人血白蛋白实现收入4.38 亿元，同比增长27.72%，毛利率61.53%，同比下降0.06 个百分点；静注丙球实现收入3.27 亿元，同比增长1.03%，毛利率65.97%，同比上升2.51 个百分点；其他血液制品实现收入2.07 亿元，同比增长19.28%，毛利率65.31%，同比下降4.22 个百分点；疫苗业务实现收入
    受“两票制”政策以及进口白蛋白竞争影响，血制品业务增长不及预期。公司二季度业绩不及预期主要是因为：（1）人血白蛋白进口量继续增加，目前已占国内市场的近6 成；（2）两票制等多项医疗改革政策出台后，部分血液制品经销商处于观望状态，血液制品采购量减少；（3）部分血液制品批签发较慢，一定程度影响了血液制品的销售。目前，公司在积极调整销售策略，加大学术推广力度，加强销售队伍建设，调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。公司上半年销售费用增长5822 万元，同比增长283.16%，应收账款5.72 亿元，同比增长139.32%，体现出公司对销售渠道的投入以及“两票制”后中间流通商与生产企业之间格局的变化，短期给公司业绩造成一定的压力。
    公司短期承压，长期发展潜力仍值得期待。公司为国内血液制品龙头生产企业，人血白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII 占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%，均居国内同行业首位；静注人免疫球蛋白占国内批签发量的17.28%，居第二位。短期内，公司遭遇政策变革承受营销模式转变阵痛，与发达国家相比，我国静丙、凝血因子类产品人均使用量仍有较大提升空间，公司长期发展潜力仍然值得期待。
    盈利预测。公司业绩不及预期，下调公司2017-2018 年EPS 至0.90 元和1.08元，对应目前股价PE 为31 倍、26 倍。血液制品行业仍有较大的增长空间，由于行业销售模式的转变以及进口产品的竞争压力，短期承压，长期趋势向好，给予公司2017 年34 倍PE，合理价为30.6 元，由于公司业绩不及预期，下调评级至“谨慎推荐”评级。
    风险提示。公司销售渠道建设进展不及预期；人血白蛋白市场竞争加剧。