毛利率方面，出版业务为20.74%，下降3.62 个百分点；发行业务为36.47%，同比增长0.56 个百分点。公司传统主业的收入增长快于我们的预期，但是毛利率的下降速度略超出我们的预期。
    传游戏部分：COK 步入成熟期，营销费用减少，利润得以释放。从全年同比数据看，今年前三季度，游戏业务收入30.1 亿元，同比下降16.21%；营业成本11.2 亿元，同比下降22.40%。前三季度毛利率62.71%（去年Q1-Q3 59.74%），营销费用率14.20%（去年Q1-Q3 41.87%）；从季度环比数据看，第三季度收入9.04 亿元，环比下降12.85%；Q3毛利率61.09%（Q2 为64.05%）；Q3 营销费用率0%（Q2 为25.57%）。核心游戏COK数据：注册用户2.16 亿（Q2 为2.09 亿），月流水2.56 亿元（Q2 为2.68亿元），ARPU 0.08 万元，保持不变。
    展望第四季度，COK 流水持续下滑，收入预计仍将保持下降趋势，但是由于营销费用的减少，预计利润仍将持续释放。公司游戏收入的下降情况超出我们的预期，主要原因是COK 已经进入成熟期，公司在第三季度的推广营销费用为0，使得收入出现自然下滑。不过由于营销费用的大幅减少，我们预计公司游戏部分的净利润有望在Q3 大幅增长。Q3 毛利5.53 亿元，我们预计游戏部分净利润有望达到2.6 亿元，超出我们之前的预期。我们假设第四季度收入下滑15%，毛利率和营销费用率保持不变，预计Q4 净利润将达到1.7 亿元。游戏部分全年利润有望达到7.68 亿元，超出我们之前的预期。
    《乱世王者》表现良好，期待业绩增厚。《乱世王者》表现良好，稳居iOS畅销排行榜前5。正如我们在之前行业重大事项点评中的测算，如果《乱世王者》达到月流水6/8/10 亿的级别，那么对于智明星通2017 年的利润贡献分别为0.90/1.20/1.50 亿元， 对于其2018 年的利润贡献分别为3.60/4.80/6.00 亿元。
    风险提示。出版竞争风险；游戏作品海外出口风险；游戏作品质量波动风险；国企改革不及预期的风险。
    盈利预测及估值。COK 营销费用的减少，带来利润的释放，叠加《乱世王者》的利润分成，利润增速预计略超市场预期。此外，公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在优化，有望成为公司下一主打产品。我们看好公司凭借优秀研发能力，不断打造精品手游。我们维持公司2017-19 年EPS 预测1.16/1.31/1.5 元，维持目标价25.04 元，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。