销售费率下降，管理费率增加
    公司上半年毛利率39.56%，下降1.22 个百分点，基本稳定；销售费率9.98%，下降11.05 个百分点，减少销售费用6.85 亿元，主要源于子公司智明星通COK 游戏进入成熟期，广告投放减少；管理费率15.69%，增加7.40 个百分点，增加管理费用4.34 亿元，主要源于子公司智明星通上半年研发投入3.89 亿元，同比增加2.68 亿元；财务费率0.12%，增加0.19 个百分点；净利润率13.26%，增加3.22 个百分点。
    传统核心主业发展稳健，贡献稳定利润
    公司上半年出版发行板块合计收入29.59 亿元，同比增长4.99%，实现毛利9.04 亿元，同比增长4.83%。出版板块，公司获得义务教育《道德与法治》《语文》《历史》三科教材材在江西的独家代理权，并明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”，为公司今后三年教材经营工作打下坚实基础；发行板块，公司积极打造出版发行行业物联网平台、“新华壹品”校园综合服务平台、打造新华云智慧教育平台、O2O新商业模式交易平台、智慧物流配送平台等六大平台，实现发行业务稳步升级。
    投资建议：公司传统主业发展稳健，智明星通游戏研运能力突出，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为16.50 亿、19.80 亿、21.78亿，对应Eps 分别为1.20 元、1.44 元、1.58 元。给予公司25 倍估值，对应六个月目标价30 元，给予“买入-A”评级。
    风险提示：政策监管趋严、《COK》流水下滑过快、新品上线推迟等风险。