2012 年公司重大资产重组，注入庆安、陕飞等7 家航空机电系统相关资产，实现集团机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进：2013 年公司托管集团下属18 家相关机电资产；2014 年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产，并于2016 年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入；2017年公司拟发行21 亿可转债收购新航集团、宜宾三江（其中约11 亿用于募投项目），同时拟注入集团2016 年收购的Thompson Aero Seating。
    航空机电业务：公司航空机电国家队，军品望受益新机型列装，民品发展空间广阔。航空机电系统被誉为飞机“肌体”，整机价值占比约15%-20%。军机机电市场，我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000 亿元，对应机电系统需求1224 亿元。民机机电市场，波音公司预测未来20 年中国新飞机需求量为6810 架，对应机电系统市场约1750 亿美元。公司是我国航空机电龙头，承担机电产品全产业链管理，为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务，同时参与C919、AG600、MA700 等项目。2017 年公司拟可转债收购的新航集团和宜宾三江（2016 年净利润合计约7990 万元）主营航空军品配套产品，拟注入的Thompson Aero Seating（净利润2016 年4-12月为572.12 万英镑，2017 年1-5 月为564.52 万英镑（未经审计））主营民机座椅，是波音空客重要供应商。我们认为公司作为我国航空机电国家队，同时随着集团资产不断整合形成协同优势，未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装，民机机电业务发展空间广阔。
    非航空业务：精机科技携手行业巨头麦格纳，看好进入发展新阶段。公司非航空业务主要为汽车座椅业务。子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家，业务覆盖全球主要汽车厂商。2016 年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司，目前已进入试生产阶段。2017 年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行，我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。
    体外仍存集团优质机电资产，存注入预期。2016 年公司股东机电公司航空板块收入110.38 亿，是公司同年航空板块收入2 倍以上。当前公司体外科研院所（及相关）资产包括南京机电和中航航宇：南京机电（609 所）2015 年净利润1.83 亿，是我国航空机电液压工程专业研制中心；中航航宇2015 年净利润1.33 亿，是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位，下属航空救生研究所（610 所）和航宇嘉泰（亚洲唯一经FAA 批准认证，相关业务与Thompson 存协同性）等。此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括江航飞机、中航工业武仪、北京曙光电气、宏光空降等。我们认为公司作为机电整合平台，当前资本整合持续推进，一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动，另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%，未来公司体外资产存注入预期。
    高管及核心员工持股彰显信心。2016 年3 月公司高管及核心团队通过“机电振兴1 号”以1.52 亿元完成参与增发认购。我们认为，高管参与增发显示管理层对未来发展的信心，有利于充分激发管理层的积极性，提升上市公司管理运营效率。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑新乡集团、宜宾三江、Thompson Aero Seating 的并表，我们预计2017-2019 年公司EPS分别为0.28、0.33、0.41 元。参考可比公司2017 年平均预测估值，同时考虑公司体外其他资产的注入预期，给予公司2017 年53 倍PE，对应目标价14.82 元，维持“买入”评级。
    风险提示。（1）板块整合不及预期；（2）军品订单的不确定性；（3）汽车座椅市场竞争加剧。