给予公司20x18PE，目标价23元，向上看20%+空间，维持“强烈推荐-A”评级。
    1H17营收增速重回两位数增长，回到12年以来最高水平。受大环境影响，公司14年开始营收增速从此前的10%左右陷入负增长；16年4季度开始，随着社会零售总额增速企稳回升，公司2016年底营收增速由负转正，并在2017年1、2季度录得10%以上增长。
    同店增长高于行业。1）品牌实力，下滑低于全行业，增长快于全行业；2）公司门店分布以二三线城市为主，增长快于一线；3）近两年新开门店以购物中心和奥特莱斯为主，新业态带动高增长，纯百货增长可能只有6%-7%，但多业态发展可以让增长率超过两位数；4）管理层持股释放经营活力。
    自有物业重估价值大。截至2017年中期末，公司53家门店中14家为自有物业，2家为自有+租赁。公司自有物业经营建筑面积总计85.2万平，按照市场价格计算物业价值175亿，加上货币资金67.6亿并扣除长期借款和应付债券16.1亿，公司资产重估价值约226.5亿，较当前145亿市值溢价56%。
    公司近年来改革动作频频，预计十九大之后国企改革步伐将会加快，使王府井这一老牌国企焕发新活力。公司近年国改梳理：1）管理层持股：公司业态除了原有存量百货没有管理层持股，在新成立的购物中心、奥莱和便利店等业态都有尝试管理团队持股；2）16年9月定增引入三胞投资作为战略投资者；3）17年4月完成收购大股东旗下的贝尔蒙特，实现集团整体上市；4）17年8月公告拟吸收王府井国际，简化管理层级。
    风险提示：国改进程缓慢，实体零售复苏不及预期。