而持续的研发投入奠定了公司深厚的产品格局及研发管线，这些壁垒性优势在资金、技术和时间上已经铸就了强大的护城河，且不可复制、难以被跨越。公司在单抗、CAR-T、胰岛素等方面的在研产品丰富，已经确立了国内生物药领域绝对的龙头地位。
    利妥昔单抗已经完成 III 期临床，有望于 2 个月内公布临床结果。目前，利妥昔单抗已完成 III 期临床，实验结果有望 2 个月内公布、2018 年上市，曲妥珠单抗和三代胰岛素有望于 2019 年上市。预计利妥昔和曲妥珠单抗均将成为首仿，市场空间超过 15 亿元。阿达木、贝伐珠单抗在年底前有望进入 III 期临床，产品预计将于 2020 年上市，市场空间接近 10 亿元。除 Biosimilar 外，公司有丰富的创新性单抗在研储备，其中抗 VEGFR2、EGFR、PD-1 靶点的创新性单抗均已获得美国 FDA 的临床批件，显示出公司研发标准和实力已经接轨国际。
    CAR-T 有望 2018Q1 申报临床，有望 2020 年前上市。公司与 KITE 的合资公司预计将于 11 月完工，预计 2018Q1 将向国家申报临床，有望借助审评审批的绿色通道于 2020 年上市。其中获授权的 KTE-C19 潜在患者 8 万人，按照 25万元治疗费用和 10%的渗透率估算，潜在空间约为 20 亿元。同时考虑到后续两个具有商业化授权优先选择权的 TCR 产品 KITE-718 和 KITE439，公司 CAR-T产品的潜在市场空间有望超过 40 亿元。
    依托 Gland，公司跃升至国内制剂出口领军企业。目前 Gland 已经完成股权交割，其 2016、2017 年获批 ANDA 数目分别为 9、10 个，速度显著加快，业绩有望保持 30%左右的高速增长。收购价格对应 2017 年 PE 仅 17X，估值合理，预计 2017、2018 年将增厚公司净利润 5000 万、2.5 亿左右。未来依托 Gland约 300 人的专业注册团队，公司产品的全球注册速度有望大幅提升。
    风险因素。药品研发失败风险；药品招标降价。
    维持“买入”评级。我们认为公司业绩增长稳健，单抗、胰岛素、CAR-T 研发收获期的渐进料将成为公司估值提升的有力催化剂。若不考虑 Gland Pharma 并表，维持公司 2017-2019 年 EPS 预测 1.32/1.55/1.82 元（考虑 Gland Pharma并表，2017-2019 年备考 EPS 预测为 1.34/1.65/1.94 元）。维持“买入”评级。