本次Sisram 港股申请认购股份总计达 1.93 亿股，是初步可认购股份的 17.58倍，显示出投资者对于 Sisram 价值的高度认可。按照日程，Sisram 将于明日挂牌交易，公司也将迎来医疗器械板块首个上市平台。Sisram 是港股第一家上市的以色列企业，具有里程碑式意义，我们认为推动 Sisram 港股上市一方面将使 Sisram 拥有独立的融资渠道，减少公司的资金压力，另一方面有利于实现 Sisram 管理层的股权激励，与二级市场利益充分绑定。
    Alma Laser 是全球能量源医美器械供应商，盈利能力突出。Sisram 资产来自全资子公司 Alma Lasers，后者占有国内医美市场 16.2%、全球 4.4%的份额，排名分别为第 1、5 名，主要产品包括脱毛系列的 Soprano、多功能系列的 Harmony、塑型系列的 Accent 和私密美容产品 FemiLift。Alma定位中高端产品，净利率（7%左右）显著高于竞争对手，其中 2014-2016年调整后的净利率更是达到了 14.3%、15.0%、17.2%，盈利能力十分突出。
    Alma 有望加大销售力度、加速新产品上市，预计业绩将保持 20%左右增长。我国医美市场受益于观念的进步、可支配收入的增加，是全球发展最快 的市 场之一，公司作为行业龙头将充分分享这一行业机遇。公 司2014-2016 财 年营 业 收 入 、 经 调 整 后 的 净 利 率复合增速分别为 8.0%、18.3%，保持了较快的增长。我们认为通过此次上市，公司利用募投资金将加大销售力度、拓宽销售网络，并将加速推进新产品上市，预计 AccentPrime（用于紧肤的最先进工作站）、Accentuate（用于身体塑性的创新性免提射频平台）等美容和脂肪移植术等手术产品将于 2018-2019 年上市，奠定未来成长基础。此外，公司以拓展分销渠道和发展微创业务为方向，有望进行外延扩张，实现跨越式发展。我们预计未来 2-3 年 Alma 净利润将保持 20%左右增长。
    风险因素。药品研发失败风险；药品招标降价。
    维持“买入”评级。公司主业增长稳健，未来单抗和 CAR-T 研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面将成为公司估值提升的有力催化剂，而此次 Sisram 上市也有望带动相关资产的价值重估。暂不考虑 Gland Pharma 并表，维持公司 2017-2019 年 EPS 预测 1.32/1.55/1.82 元（备考：1.34/1.65/1.94元）。根据分部估值法进行测算，公司合计市值 900 亿元（970亿元），对应目标价为 36.07 元（38.88 元），维持“买入”评级。