考虑到收入端的较快增长、国控和研发费用的压制效果逐步减弱，预计全年扣非净利润增速将回归到15%以上。 
    研发收获期渐近，每年均有重磅产品上市。公司2017H1研发投入达6.26亿元，在A股医药板块仅次于恒瑞，但在生物药领域拥有行业最深厚的Pipeline。单抗方面，利妥昔单抗临床结果有望1-2个月内公布、2018年上市，曲妥珠单抗和三代胰岛素有望于2019年上市。预计利妥昔和曲妥珠单抗均将成为首仿，市场空间超过15亿元。阿达木、贝伐珠单抗有望于2020年上市，市场空间接近10亿元。CAR-T方面，预计公司2018Q1将向国家申报临床，有望借助审评审批的绿色通道于2020年上市，我们判断公司获得商业化授权的3个产品市场空间超过40亿元。 
    依托Gland，公司跃升至国内制剂出口领军企业。公司拟收购印度注射剂仿制药企业GlandPharma。Gland 2016、2017年获批ANDA数目分别为9、10个，速度显著加快，业绩有望保持30%左右的高速增长。收购价格对应2017年PE仅17X，估值合理，预计2017、2018年将增厚公司净利润5000万、2.5亿左右。未来依托Gland约300人的专业注册团队，公司产品的全球注册速度有望大幅提升。 
    医疗服务收入提速，预计三年内床位数将过万。2017H1公司医疗服务板块实现收入10.12亿元，同比+34.39%，预计随着在建床位的逐步并表，公司2017-2019年医疗服务板块收入有望保持在30%以上，2020年床位将突破10000张。目前，公司组建了来自禅城医院的咨询团队，对旗下其他医院实行管理输出，成效明显，禅城医院的成功模式有望在其他医院得以复制。 
    Sisram成功挂牌，公司医疗器械板块迎来首个上市平台。Sisram目前已完成挂牌，这将使其拥有独立的融资渠道，减少公司的资金压力，Sisram资产来自全资子公司Alma Lasers，后者占有国内医美市场16.2%、全球4.4%的份额，排名分别为第1、5名，Alma定位中高端产品，净利率显著高于竞争对手，上市后有望加大销售力度、加速新产品上市，预计业绩将保持20%左右增长。 
    风险因素。药品研发失败风险；药品招标降价；两票制推进速度不达预期；Gland收购整合不及预期等。 
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司业绩增长稳健，单抗、胰岛素、CAR-T研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面将成为公司估值提升的有力催化剂。若不考虑Gland Pharma并表，维持公司2017-2019年EPS预测1.32/1.55/1.82元（考虑Gland Pharma并表，2017-2019年备考EPS为1.34/1.65/1.94元），对应PE分别为25X/21X/18X（备考为24X/20X/17X）。根据分部估值法进行测算，预计公司药品（传统）、单抗、医疗服务、医疗器械、国药控股股权和非主业资产的市值分别为350.0、129.6、63.0、72.6、229.4和80亿元，合计市值924.6亿元（考虑Gland并表，备考1000.6亿元），对应目标价为37.06元（备考为40.10元），维持"买入" 评级。