绵阳三院具有60多年历史，收入体量在6亿元以上，是一所以脑系和老年医学系为特色的三级甲等医院，其中妇产和儿科是其20个市级重点学科之一。绵阳是四川省GDP排名第2的城市，且经济发展相对较快，居民的健康支付水平相对较强。此次投资也是公司西南地区首个医疗服务项目的落地。公司此次参与投资的医院将按照"三级专科医院"标准建设，预计设置床位560张。合资共建的模式将借力医院在当地的品牌、人才等资源，培育期望显著缩短。 
    禅城和和睦家有望对标的医院实现管理输出。公司具有充足的医院管理经验。一方面，作为公司医疗服务板块的标杆禅城医院，自2013年被公司收购后即保持了持续的较快增长，2012-2016年收入CAGR达24%，净利润CAGR达37%，2017H1净利润增速更是达到了53%。目前，公司组建了来自禅城医院的咨询团队，对公司旗下其他医院实行管理输出，成效明显。另一方面，公司旗下和睦家的王牌学科即为妇产科和儿科，且服务、管理和技术水平均是国内标杆，未来有望对标的医院进行管理输出。我们认为禅城和和睦家的成熟管理模式有望在标的医院得以复制。 
    公司医疗服务板块收入有望保持30%以上增长。2017H1公司医疗服务板块实现收入10.12亿元，同比+34.39%，预计随着在建床位的逐步并表，公司2017-2019年医疗服务板块收入有望保持在30%以上。不考虑新的投资或并购，公司2020 年床位料将突破10000张。 
    风险因素。药品研发失败风险；药品招标降价；Gland收购整合不及预期等。 
    维持"买入"评级。我们认为公司业绩增长稳健，单抗、胰岛素、CAR-T研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面料将成为公司估值提升的有力催化剂。若不考虑Gland Pharma并表，维持公司2017-2019年EPS预测1.32/1.55/1.82元（考虑Gland Pharma并表，2017-2019年备考EPS预测1.34/1.65/1.94元），对应PE分为25X/21X/18X（备考24X/20X/17X）。根据分部估值法进行测算，预计公司药品（传统）、单抗、医疗服务、医疗器械、国药控股股权和非主业资产的市值分别为350.0、129.6、63.0、72.6、229.4和80亿元，合计市值924.6亿元（考虑Gland并表，备考1000.6亿元），对应目标价为37.06元（备考为40.10元），维持"买入"评级。