截至本次要约公告日，中国平安保险（集团）通过平安人寿-家化集团-惠盛实业、太富祥尔、平安人寿旗下产品共持有上海家化32.02%股权。
    2017 年10 月10 日，家化集团决定向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔以外的股东发出部分要约，收购股份134,683,294 股，股权比例20%，要约收购价格38.0 元/股，拟投入资金51.2 亿元。本次要约收购共计30 个自然日。若要约如期完成，则家化集团及关联人持股比例将升至52.02%，具绝对控股地位。
    平安自收购家化后，一直致力于提升控股权，分别于2015 年启动首次要约收购、2016年于二级市场增持2%。2015 年7 月，家化股权由平安信托转至平安人寿，奠定了长期持有的基础。2015 年11-12 月，平安提出首次要约方案，拟投入83.6 亿元、以40 元/股收购2.1亿股（收购价40.0 元/股较停牌价33.21 元/股溢价20%）、拟将持股比例由27.87%提升至57.87%；实际完成要约收购仅1023 万股，约占总股本的1.52%。2016 年，平安于二级市场增持2%，持股比例升至32.02%。
    行业前景、标的稀缺性、公司拐点、集团定位四大原因共促本次要约收购
    我们认为，平安启动二次要约，致力于提升控股权至绝对控股基于以下四点：
    消费升级、国产替代推动化妆品行业快速增长、本土企业崛起。2016 年，中国限额以上化妆品零售额2222 亿元，同比+8.3%；推算社会消费品零售总额中化妆品零售总额约为5050 亿元（限额:总额=0.44）。2017 年1-8 月，限额以上化妆品零售额1589 亿元，同比+11.9%；同期食品、饮料、烟酒累计增速分别为+11.0%/+12.0%/+8.9%，服装/金银珠宝累计增速分别为+6.8%/+7.1%。
    标的稀缺，禀赋突出。上海家化是目前A 股唯一拥有“化妆品+日化+婴幼”多品类、“高端+大众”多层次定位、“百货+商超+CS+电商”全渠道，同时具备国内最完善化妆品、日化研发体系的上市公司。
    三大拐点确立，“五新”开启新局面。2015-2016 年，公司主营业绩大幅下滑。2016 年末，我们首提三大拐点“公司治理拐点、新品研发拐点、渠道布局拐点”。2017 年以来，公司“五新”印证我们的判断并进一步确立拐点。“新组织架构”更适应当前家化多品牌、全渠道的发展阶段；“新激励”将固定薪酬与浮动薪酬结合；“新产品”，加大研发投入（2017H1：科研费用+24%），佰草集重磅新品御五行、凝珍白已占其销售的30%+，2017H2 润系列、新太极等将陆续上市，新品储备至2018 年；“新营销”更侧重新媒体、社交化、内容化、个性化、精准化，推动品牌高端化、年轻化；“新渠道”：强化电商、母婴、专营店渠道。
    集团定位：有望成为平安系大消费、大健康整合平台。目前，上海家化是平安系唯一具有控股地位的消费类A 股上市公司。继注入高端婴幼品牌Tommee Tippee 后，不排除围绕“客户协同、渠道协同、营销协同”注入或直接收购其他消费类公司。
    风险因素：
    要约收购不达预期；营销高投入侵蚀业绩。
    投资建议：
    平安再次启动要约收购彰显了对化妆品/日化行业发展前景的认可，以及对公司作为行业龙头持续发展的信心，短期利好兑现。维持2017-19 年营业收入预测63.7/73.0/83.3 亿元，归属净利润预测为3.6/4.7/6.2 亿元，对应EPS 为0.53/0.70/0.92 元。公司在2008/2012/2015均曾推出股权激励计划。结合历史操作情况，中期看，不排除会推出针对现任管理层的股权激励，成为新一轮股价催化剂；长期看，家化有望通过资产注入或自主并购成为平安大消费、大健康平台。上调一年期目标价至43 元（原为：38 元），对应2018 年4.0x PS。维持“买入”评级。