化工产品走势良好，管理改善成本降低
    公司主要从事基础化工原料制造业，主营产品包括液碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，并形成了以液碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局，下游客户涵盖化纤、医药、聚氨 酯、建筑等诸多领域。2017 年，国内供给侧改革进程加速及环保核查，使技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场，化工产品销售价格大幅上涨。2017 年第三季度，化工产品市场良好走势持续，公司化工主业营业利润大幅增长；三季度公司营业收入同比增长24.14%，营业成本同比涨幅仅为16.21%，管理改善降低营业成本。
    资产重组一波三折，军工电子转型初步落地
    2016 年8 月5 日，方大化工披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016 年9 月9 日，证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》，方大化工列入审慎审核类别。2016 年12 月20 日，证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017 年6 月14日，公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017 年9 月10 日，与标的公司相关股东签署正式股权收购协议，标志着现金收购方案初步落地。
    长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016 年，长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45 亿元和1.19 亿元，实现净利润0.68 亿元和0.35亿元，整体净利润率达28.3%，高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平，将大幅提升公司整体盈利能力。
    我们认为，通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系，两家标的公司分属于集成电路（芯片）、关键组件两大环节，在技术研发、产品供应等方面协同效应显著，有望大幅提升公司综合竞争力。
    盈利预测与投资评级：转型军工电子增强公司盈利能力，维持买入评级
    我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.64亿元、3.71亿元、4.46亿元，同比增长分别为140%、40.5%、20.2%，相应17年至19年EPS分别为0.38元、0.54元、0.65元，对应PE分别为31、22和18。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素，我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力，未来发展空间广阔，维持买入评级。