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    简评
    1、卫浴、瓷砖龙头强强联合，携手步入新篇章
    公司关于收购欧神诺的重大资产重组事项已经获得证监会审核通过。
    帝王洁具主要生产浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等亚克力洁具产品。2016 年营业收入4.27 亿元，同比增长10.47%；归母净利润5063.11 万元，同比下降5.22%。2017H1 营业收入2.23 亿元，同比增长16.98%；归母净利润0.24 亿元，同比增长38.48%。
    欧神诺则主要从事陶瓷产品的生产与销售。2016 年营业收入18.13 亿元，同比增长13.22%；归母净利润1.61 亿元，同比增长23.54%。2017H1 营业收入为9.08 亿元，同比增长34.23%；归母净利润0.82 亿元，同比增长58.75%。
    2、高协同性凸显合作优势
    我们认为，帝王洁具和欧神诺均属于各自行业龙头，且其所处行业均高度分散，卫浴行业规模目前约为1690 亿元，瓷砖行业规模均为4800 亿元左右，行业集中度均较低，帝王洁具与欧神诺作为卫浴、瓷砖两大行业中的龙头企业，强强联合，产品高度互补，提高了公司产品协同性和对客户服务上的整体性。
    3、欧神诺与房地产企业合作紧密，有望助力帝王切入精装房渠道
    欧神诺主要客户是房地产开发商，包括碧桂园、万科、恒大等。2016 年欧神诺对碧桂园、万科、恒大的销售金额占营业收入的比重分别为26.30%、22.86%、3.40%，合计达到52.56%。而帝王洁具产品零售渠道占比95%，精装房渠道相对是弱势。双方合作，帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道，同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户和经销商资源。
    投资建议：
    我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.75亿和5.33亿，同比增长分别为11.02%和12.23%；净利润分别为6645.69万元和8412.12万元，同比增长分别为31.26%和26.58%。
    欧神诺的业绩分为两个口径：
    第一口径：欧神诺承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元，按欧神诺的业绩承诺计算，帝王洁具备考净利润（全年业绩并表年化处理）2017-2018年分别为2.29亿元和2.76亿元。
    第二口径：考虑欧神诺2017H1已经完成归母净利润0.82亿元，我们预计欧神诺2017-2018年归母净利润分别为2.1亿元（因为公司下半年是业绩释放期）和2.5亿元，对应帝王洁具备考净利润（全年业绩并表年化处理）分别为2.76亿元和3.34亿元。公司目前总股本0.86亿股，支付对价拟发行股份0.34亿股，募集配套资金拟发行不超过0.17亿股，备考总股本为1.37亿股，备考EPS分别为2.01元/股和2.44元/股，对应PE分别为24x和19x，维持"买入"评级。
    风险提示：
    房地产销售面积大幅下滑。