自今年6 月2 日猪价下跌至最低点12.82 元/kg 后，呈现季节性反弹趋势，反弹幅度接近15%。综合分析供需，我们认为短期季节性反弹不改国内猪价下行大趋势，预计趋势有望延续至明年。
    二季度屠宰量同比快速增长，下半年有望延续量利齐升趋势。2Q17 公司屠宰量同比增长26%，我们认为快速增长主要是由于：1）猪价下降拉动终端消费需求；2）公司积极开发餐饮、电商等新渠道，扩大屠宰销售规模，提高市场占有率。2H17 猪价仍维持较低水平并且有望继续下行，因此我们判断公司屠宰量全年有望实现双位数增长。此外，价差和开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素，而价差和开工率均与猪价负相关，因此猪价下行趋势中，公司盈利能力同比预计显著提升。
    肉制品成本红利逐步显现，新品带动结构升级。1H17 公司肉制品业务实现收入109.31 亿元/-0.21%，其中销量76.58 万吨/-1.95%（我们判断主要是由于高温肉制品中的低端产品同比下滑较大所致），二季度销量41 万吨，同比增长0.67%，环比增长15.23%。肉制品业务二季度营业利润率为21.24%，同比提升0.2pct，环比提升2.94pct。随着公司猪肉成本前高后低效应的逐步体现，我们预计三四季度公司盈利能力维持向好趋势，据我们测算，单三季度公司肉制品经营利润率有望提升至22.7%，经营利润同比增长超30%。新品方面，上半年公司已经推出的寻海记、夹心肠、大骨肠、川透力、火山时尚烤肠、腐皮渔卷等新产品，下半年将继续推出一些全新概念的肉制品，有望推升产品结构持续升级，贡献新的收入、利润增量。
    食品饮料板块中股息率最高的标的。2016 年公司每股分配现金红利2.1 元，股息率为9%，2012-2015 年股息率均处于5-6%，在食品饮料板块中股息率最高。我们判断未来公司在没有大额资本开支情况下，仍将保持较高的分红水平。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.46/1.63/1.76 元，考虑到公司作为行业龙头，未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间，给予2017 年20xPE，对应目标价29.2 元，买入评级。
    主要不确定因素。原材料价格大幅波动，宏观经济影响下游需求不足。